事件：
    公司发布 2011 年年度报告，报告期内公司营业收入为17.75 亿元；同比增长55.9%；净利润为4.54 亿元；同比增长34.5%；净利润率为24.5%，较上一年度下滑6%。
    公司综合毛利率为 41.2%，较上年同期下降2%，依旧维持较高水平。
    点评：
    分产品上看，公司2011 年硅片业务实现营业收入2.97 亿元，同比增长16%，但是受到2011 年全年光伏太阳能市场疲软的影响，硅料、硅片价格大幅下降，硅片业务于下半年出现亏损，公司硅片业务的毛利率水平大幅下降至2.62%，较上年同期减少超过20 个百分点。一定程度上影响了公司的业绩。
    公司 2011 年设备业务实现营业收入12.82 亿元，同比增长71%，毛利率水平为53.98%较上年同期上升约3 个百分点。
    报告期内，受 2011 年下半年光伏行业整体低迷影响，天能运通、京运通硅材料、无锡荣能三家主要子公司经营业绩下滑出现亏损。
    募投项目进展情况未符合之前预期：
    进入 2011 年下半年，硅片市场需求量减少，为降低风险公司放缓了4800 万片多晶硅铸锭切片项目的投资进度，募投项目的总体进展较之前预期放缓。公司募投项目拟形成年产多晶硅铸锭炉400 台、大尺寸单晶硅生长炉50 台、区熔单晶硅生长炉30 台以及多晶硅片4,800 万片的生产能力。
    我们预计，项目全部建成达产依旧需要相当一段时间，如果全球光伏市场回暖好于预期，公司将会主动加速募投项目的建设进程。
    对盈利预测、投资评级和估值的修正：
    基于对未来光伏市场的不确定性和整个光伏上游环节产能过剩率过高的担忧，我们下调公司2012 年至2014 年EPS 至1.35 元，1.9 元和2.27元。给予2012 年20 倍PE，目标价27 元，维持增持评级。
    风险提示：
    光伏市场依旧持续疲弱，硅片供给过剩，下游产业对于设备需求减少。