一、 事件概述
    京运通公布2011年年报：2011年1-12月份，公司实现营业收入17.75亿元，同比增长55.91%；实现利润总额4.89亿元，同比增长27.88%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润4.54亿元，同比增加34.49 %；EPS：1.13元。
    同时公司按10送10派3的比例向全体股东进行资本公积金转增股本和分红。
    二、 分析与判断
    铸锭炉销售低于预期，硅片业务微利2011年1-12月份，公司收入和净利润同比增幅分别达到55.91%、27.88%，业绩大幅上升，其中铸锭设备实现收入12.82亿元，同比增长70.59%，毛利率53.98%，同比增长3.29个百分点。硅片实现收入2.97亿元，同比增长15.92，毛利率2.62%，同比减少20.39个百分点。其中铸锭设备低于之前预期，主要受光伏行业整体低迷拖累，公司四季度确认收入仅为2.44亿，低于市场预期。
    大幅计提资产减值损失，应收账款增多
    报告期内公司计提减值损失0.77亿，同比增加746.01%，主要对硅片存货进行计提，硅片去年跌幅超过3成，同时公司应收账款6.77亿，比年初余额增加123.55%，由于光伏行业整体低迷，公司延长了客户账期，导致应收账款增多。
    募投项目逐步贡献业绩，投资电站促进硅片销售
    公司募投项目达产后新增多晶炉400台、大尺寸单晶炉50台、区熔炉30台。公司新增多晶炉、多晶炉为大尺寸、高投料量，新增产能将在未来两年逐步贡献业绩。
    同时报告期内公司和海润光伏进行合作共同开发电站，我们认为作为硅片企业和下游组件厂商合作共同开发电站有利于公司硅片销售。
    区熔单晶值得期待目前区熔单晶硅炉为国外少数几家公司所垄断，其转换效率可达23%，为电子级单晶硅片在光伏中应用，若成本进一步下降，将会极大助力公司业绩。
    三、 盈利预测与投资建议由于光伏行业不景气，我们下调公司盈利预测，2012-2014年EPS为0.84、1.19和1.40元，对应的市盈率分别为30倍、21倍和17倍，维持予公司"谨慎推荐"的投资评级。
    四、 风险提示：光伏行业持续低迷，公司新产品研发进展缓慢。