◆事件：
    公司发布业绩快报，12 年1-3 月预计归属上市公司股东净利润为2430-2730 万元，同比增长20-35%。另11 年利润分配预案为以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股并派送先进红利1.5 元（含税）。
    ◆一季度增长超市场预期，产能增长是主因：
    我们认为公司一季报同比增长超市场预期。主要增长的动力来自于 1）公司0.5 万吨AMB 抗冲改性剂以及1 万吨ACM 项目分别于11 年底和12年一季度投产2）一季度PVC 改性剂行业销售情况良好。
    ◆受益于产品升级和出口放量，国内高端PVC 改性剂市场迎来高增长期：目前国内的 PVC 改性剂仍以低端的CPE 为主，其占到全部改性剂市场的70%以上市场，参考国外市场发展我们认为未来ACR、MBS 等高端产品将逐步替代传统改性剂。另一方面，国内MBS 等产品大量依赖进口（进口依存度64%，进口约5.5 万吨），作为性价比优良的AMB 等产品将有望对其进行替代并逐步出口至海外市场。
    ◆产能年平均增速超过50%，12-13 年业绩增长有保证：
    公司利用募投及超募资金等进行新产能建设，预计12-13 年公司产能将进入集中投产期，平均增速将超过50%。其中公司原有ACR 产能4.8 万吨，12 年底将扩大至8.3 万吨（其中自有资金1 万吨，募投项目2.5 万吨）；ACM项目目前产能已达到2.3 万吨（其中募投项目1 万吨产能已于1 季度建成投产），另外公司控股子公司日科橡塑（79.21%）将在2012 年4 季度前建成5 万吨项目。AMB 项目目前产能1.1 万吨，今年年中剩余1 万吨产能将投产。
    另外公司计划新建的共挤色母料（ASA）7 万吨产能将于2013 年10 月投产。
    ◆产能集中释放下公司增长确定，首次覆盖给予“买入”评级：我们认为公司主要产品均是未来 PVC 改性剂的发展方向，市场容量和未来增速均较为可观。12-13 年公司将迎来产能爆发期，平均年产能增速将超过50%，我们预计公司11-13 年业绩为0.73、0.95 和1.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。