◆2011 年报概述：四季度业绩环比下滑70%，行业景气下滑所致
    2011 年公司实现收入11.7 亿元，同比增长75%，其中归属于母公司的净利润为2.1 亿元，同比增长99%，折合摊薄后EPS（按照1.6 亿股计算）为1.3 元。全年毛利率为26%，同比下降1 个百分点，稳定在25-30%区间。
    1-4 季度单季ESP 分别为0.22、0.32、0.58 和0.19 元；四季度业绩环比下降70%。从价格方面看，钕的价格从年初的35 万/吨一路飙升至二季度底的180 万/吨，此后在三、四季度下跌至100 万/吨。2011 年全年均价为110 万/吨，目前的钕价为64 万/吨。四季度的钕均价（大约为120 万/吨）环比下降了20%，折合到钕铁硼（涨跌幅大约对应钕价涨跌幅的1/4）价格变动并不大。因此四季度业绩环比大幅下降源于产量上的下滑。
    截止 2011 年底公司的可供股东分配的利润为3 亿元，资本公积余额为7.8 亿元。拟以每10 股派发5 元现金（含税），合计派发现金红利8000 万。
    此外，拟以资本公积金每10 股转增5 股，共计转增8000 万股。
    ◆募投项目进展放缓，三期800 吨新增产能成为2012 年主要增量2000 吨高性能钕铁硼永磁材料的扩产项目截止2011 年底的投产进度为10%（与中报的进度相同）。由于下游行业的疲弱，募投项目明显延迟。
    三期的 800 吨/年新增产能预计于2012 年第二季度投产。目前公司的产能在3500 吨，届时2012 年的产能将达到4300 吨。我们大致匡算2011 年产量为3000 吨，以此得到全年产品均价为45 万/吨，同比增长近一倍。
    ◆变频空调以及汽车行业逐渐成为下游重要领域
    2011 年下游风电领域的增长乏力；而变频空调以及汽车两大新兴市场井喷。公司的客户仍旧集中，前三大客户分别为金风科技、格力空调以及上海三菱电梯公司，对应收入分别为3、2.9 以及1.2 亿元，以此也可以大致推导风电、空调以及电梯用钕铁硼的大致比例。未来公司的计划仍旧是加强变频空调、汽车以及海外市场的开拓。
    ◆业绩预测及结论
    目前的稀土价格维稳，我们大致匡算 2012 年公司产品的均价在40 万/吨的水平（同比2011 年下降10%，钕价格平均下跌50%）。产量方面，2012年新增投产项目主要为800 吨，而IPO 募投项目低于预期，我们预计公司2012-2014 年的EPS 为1.42、1.73 和2.17 元，由于公司的技术优势，我们给予公司2012 年业绩25 倍估值，目标价为35.5 元，增持评级。