中信银行2011 年实现收入769 亿元，净利润308 亿元，同比分别增长38.0%和43.3%，EPS 为0.71 元，业绩略超预期，主要是全年成本收入比大幅下降4 个百分点所致。其中四季度收入和利润环比增长6.6%和-28.4%，利润环比负增长主要是由于拨备和费用在4 季度集中计提。
    ROAA1.27%、ROAE20.92%。净利息收入同比增35%，手续费及佣金净收入同比增55%。不良贷款余额同比环比上升，信用成本率小幅提高，拨贷比仍然偏低。
    息差同比上升37BP，同业资产快速扩张
    全年净息差和净利差分别为3.00%和2.85%，同比分别大幅提升37BP 和31BP，我们测算的四季度息差环比小幅下降。
    总资产和负债分别较年初增长32.9%和32.2%，贷款和存款分别较年初增长13.4%和13.7%，同业资产快速扩张使总资产增速显著超越信贷增长。贷款净额占总资产的比重下降9 个百分的至51%左右，同业资产较年初大幅增长152%，占比上升12 个百分点至25.4%。投资占比小幅下降。此外，表外信贷承诺余额0.97 万亿，较年初增加34%。
    手续费净收入同比增长55%，非息收入占比15.4%
    成本收入比大幅下降，拨贷比仍然偏低
    全年信用成本率上升7BP 至0.43%。期末不良贷款率下降7BP 至0.60%，和三季度一致，但不良贷款较年初上升800。关注类贷款占比较年初上升14BP 至1.03%；逾期贷款占比较年初下降9BP 至0.75%。期末拨备覆盖率272.3%，总贷款拨备率1.62%，偏低。此外，期末公司成本收入比29.86%，大幅下降3.97 个百分点，是业绩超预期的主要原因。
    资本充裕，拨备率偏低，维持增持
    期末公司核心和总资本充足率分别为9.91%和12.27%，去年公司A+H 配股融资257 亿元，预计可满足2 至3 年需要。公司拟每10 股现金股利1.45 元，现金分红比例22.01%。我们调整公司12/13 盈利预测至0.67 和0.80 元，对应近两年净利润分别为371 亿元和441 亿元，利润增速分别为20.19%和19.04%。目前股价对应12/13 年PE 为6.4 倍、5.3 倍，静态PB 1.14 倍，2012 年动态PB 1.06 倍。维持增持。