一、 事件概述
    南方航空2011年归属于上市公司股东的净利润为50.75亿元，同比下降12.58%；基本每股收益0.52元。2011年度利润分配预案为每10股分配现金股利人民币2元（含税）。
    二、 分析与判断
    客座率突破80%，超过IATA全行业客座率4.65%集团平均客座率为81%，同比提高1.8 个百分点，平均载运率为69.5%，同比上升1.0 个百分点。从目前已经公布的三大航空的客座率变化来看，2011年南航、国航及东航客座率分别上涨2.27%、1.87%及1.09%，其中南航涨幅最大、并首次超过80%，表明2011年南航各航线的运营效率要超过国航、东航。
    油价上涨预期强，2012年成本同比上升20%左右集团主营业务成本为人民币757.99 亿元，较2010 年增加人民币137.62 亿元，同比增长22.2%，营业成本增加较多的主要原因为航油成本的增加。2011 年航油成本为人民币326.75 亿元，占主营业务成本的43.1%，航油成本较2010 年增加39.1%，主要由于航油耗油量的增加及平均航油价格较2010 年上升所致。当前WTI油价已经达到每桶107美元的高位水平，但伊朗禁油令加剧了国际市场对伊朗原油出口减少的担忧，油价仍将维持在每桶110美元附近。考虑到目前油价处于历史较高水平，2012年公司运营成本预计同比上升20%左右。
    2012年人民币中间价仍然上行，预计增厚公司汇兑收益14亿元
    2011年财务费用为-16.35亿元，同比减少11.79亿元，主要由于本年人民币对美元汇率持续快速上升带来的汇兑收益增加所致。2011年人民币兑美元升值5.08%（2010年6.30、2011年6.62），受此影响，公司汇兑净收益为26.65亿元，同比增加9.4亿元，增幅54.49%。当前人民币进入宽幅震荡区间，但中间价仍然处于上行通道，我们预计2012年人民币升值将增厚公司汇兑收益14亿元左右。
    三、 盈利预测与投资建议
    2011年航空油料成本同比增加39.1%是造成业绩低于预期的主要原因，今年油价高位震荡是市场的普遍预期，业绩主要看的是需求的变化情况。根据最新营运数据，我们调整了公司未来三年的盈利预测，12至14年EPS分别为0.62、0.77、0.91元，目前股价对应的PE为7.19、5.83、4.93倍。维持"强烈推荐"评级。
    四、 风险提示
    大盘系统性风险。