事件：南方航空发布2011年年报。公司全年主营业务收入927.07亿元，同比增长19.18％，实现归属于母公司的净利润50.75亿元，同比下降12.58％，每股收益0.52元。盈利下滑主要由于4季度单季出现亏损。4季度净利润为- 8.12亿元，EPS - 0.08元。
    投资建议： 
    尽管三大航去年4季度均出现亏损，但我们仍相对看好南航，维持公司"增持"评级。首先，公司能继续利用国内线最完善的网络分享内航运输的相对景气；其次，国际线虽经历激进扩张，但客座率下降不明显（国际线客座率整体下浮不到1％），而市占率较快提升（如澳洲航线），因此，押宝国际线或能增加整体业绩弹性。此外，A380运营京广线虽短期对业绩有所影响，但预计长航线获批后能很快调整运力结构。而另一方面，该机型折旧整体估算对业绩承压不大。
    我们预计公司2012－13年EPS分别为0.48元和0.53元，目前股价对应2012年动态PE约为10倍，PB为1.3倍，均为历史低位，目标价6元，对应2012年12.5倍PE。
    供需状况：从供不应求到供过于求，国际航线较明显2011年，公司旅客周转量（RPK）和运力投放（ASK）增速分别为9.9％和7.5％，供需差2.4％，比2010年下降3.5个百分点。需求增速下降，供给增速上升成为趋势。
    细分来看，国内航线供需状况较稳定，除4季度外，需求增速始终大于供给增速3个百分点以上。供不应求的特点体现在持续高企的客座率水平上。2011年国内线平均客座率达到82.7％，同比增加2.7％，个别热点航线客座率接近90％。由于公司去年在国际线上激进布局，运力投放大，国际航线持续供过于求，客座率小幅下滑。全年客座率73.9％，比上年下降0.9％。