业绩简评
    南航11 年实现收入927 亿，同比增长19.2%，归属上市公司净利润50.8亿，同比下降12.58%，EPS0.52，同比下降25.71%，基本符合我们的预期。
    经营分析
    国内航线供需改善以及公司收益管理水平提升导致效益明显提升：由于公司在国内航线严格控制运力投放，叠加1-3 季度行业供需的改善以及公司收益管理水平的提升，国内航线效益明显提升：客座率同比提升3.2 个百分点，客公里收益提升9.7%。
    国际航线增长不增收是导致利润下滑的因素之一：出于战略的考虑，公司明显加大了国际航线的运力投放，ASK 同比增长34%，RPK 同比增长32.6%，远高于行业水平，但效益却有所下降，客座率同比下滑1.2 个百分点，客公里收益下降3.4%，。
    燃油成本和人工成本增长是导致利润下滑的主要因素：2011 年国内航空煤油价格平均同比上涨了27%，这导致公司油料成本大幅增长39.1%，而公司人工成本预计也上升了30%以上。
    展望：
    国内航线：由于三大航在国内航线上运力投放均比较谨慎，再加上东部主要机场的空域都比较紧张，我们预计国内航线仍将是公司利润的主要来源，但由于经济的下滑以及行业运力增速的加快，我们判断公司国内航线票价水平将出现下滑；
    国际航线：公司在国际航线上将继续加大运力投放，后续380 也可能投入到国际长航线上，整体我们判断公司国际航线将延续2011 年增长不增收的状态。
    其他因素：人民币升值预计将趋缓，而油价仍可能进一步上升，上年度公司人工成本是三季度开始上浮，这些因素将进一步蚕食公司利润。
    投资建议
    我们预计公司2012 年的EPS 为0.37 元，下滑28%，当然这个盈利预测取决于后续经济的变化，我们维持公司“持有”的投资评级。