一、 事件概述
    南方航空公布12 月份运营数据。2011 年，公司大幅投放国际航线运力，客货运皆实现较快增长，但客座率和综合载运率小幅回落。国内航线客运增长平稳，客座率为历史最好水平；货运运力投放同比小幅下降。
    二、 分析与判断
    2011 年全年国内航线客运维持较高景气度，货运表现不尽人意
    2011 年全年国内航线客运表现较为稳定，货运表现较为低迷。国内航线收入客公里同比增长6.00%，大幅高于可利用客公里2.60%的增速；客座率为82.70%，同比大幅提高2.60%，显示出国内航线仍维持较高的景气度。货邮运收入吨公里通比下滑1.30%，下滑幅度略大于可利用吨公里（货邮运）-0.70%的同比增速。
    2011 年国际航线投入保持高速增长，货运增速显著下滑
    2011 年国际航线投入保持高速增长，但货运数据不乐观。全年国际航线收入客公里同比增长32.60%，略低于可利用客公里34.10%的增速；客座率73.90%，同比下滑0.90%。货邮运收入吨公里同比增长21.90%，略低于可利用吨公里（货邮运）23.10%的同比增速。
    双向宽幅波动的渐进升值是人民币汇率未来取向，预计今年升值3-5%民生宏观认为，尽管我国明年经济增速趋缓，但增速仍远超美国。人民币名义汇率低于均衡汇率，升值是纠正中国经济内外失衡的必然选择，且升值是人民币国际化的先决条件，双向宽幅波动的渐进升值仍是人民币汇率的未来取向。预计2012年人民币升值幅度为3-5%。
    WTI 原油高位震荡，联动机制有效弱化成本压力
    9 月底以来国际油价迅速反弹，截至1 月16 日，WTI 期货结算价为99.69 美元，近一个月都在百元高位震荡。由于宏观经济、地缘政治和实际供需等因素存在较大变数，我们认为今年的油价波动可能会比较剧烈。但在航空燃油附加费联动机制确立的背景下，油价反弹的影响将被部分弱化。
    目前航空运输板块市净率水平接近2 倍，进入反弹敏感区间
    2006 和2008 年航空板块市净率跌入2 倍区间后，均出现强劲的估值修复行情。随着通胀和房地产价格的逐步回落，对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。
    在政策压力减轻的预期下，航空板块有望迎来估值修复行情。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计南方航空2011、2012 年每股盈利为0.74 元、0.76 元，目前股价对应PE 为6.66倍和6.49 倍，维持公司“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示
    国内经济出现硬着陆、大盘系统性风险。