一、 事件概述
    南方航空公布11月份运营数据。今年1-11月，公司大幅投放国际航线运力，客货运实现较快增长，但客座率和综合载运率小幅回落。
    国内航线客运增长平稳，客座率为历史同期最好水平；货运运力投放11月有所增长，但今年累计仍为负增长。
    二、 分析与判断
    11月国内航线客运维持较高景气度，货运表现有所恢复11月国内航线客运表现相对较好，货运表现低迷。国内航线旅客周转量同比增长14.79%，高于可利用客公里10.40%的增速；客座率为81.40%，同比大幅提高3.2%，显示出较高的景气度。货邮运收入吨公里通比增长5.32%，略高于4.92%的可利用吨公里（货邮运）的同比增速。
    11月国际航线投入保持高速增长，货运增速显著下滑11月国际航线投入仍保持高速增长，但货运数据不乐观。11月国际航线收入客公里同比增长33.67%，略高于可利用客公里31.71%的增速；客座率提升至69.90%，同比提升1%。货邮运收入吨公里同比增长8.63%，大幅低于前10个月累计26.55%的同比增速，也低于可利用吨公里（货邮运）15.20%的同比增速。
    双向宽幅波动的渐进升值仍然是人民币汇率的未来取向民生宏观认为：尽管我国明年经济增速趋缓，但增速仍远超美国。人民币名义汇率仍低于均衡汇率，升值是纠正中国经济内外失衡的必然选择，且升值是人民币国际化的先决条件，因此双向宽幅波动的渐进升值仍是人民币汇率的未来取向。
    11月WTI原油延续涨势，联动机制有效弱化成本压力
    10月份以来，国际油价迅速反弹；11月WTI原油延续涨势，月内涨幅8.86%，期货结算价突破100美元。我们认为，在航空燃油附加费联动机制确立的背景下，近期油价反弹超预期影响将被弱化。
    航空碳税影响目前难以判断，但短期内征收难度较大欧盟对航空企业征收航空碳税的起始日期日益临近，国航等主要航空公司将起诉欧盟。据中航协预计，明年起开始征收的难度较大，真正收费至少要到2013年。此外，由于牵涉金额巨大，中航协和航空公司势必要借助政府力量进行斡旋。
    目前航空运输板块市净率水平接近2倍，进入反弹敏感区间
    2006和2008年航空板块市净率跌入2倍区间后，均出现强劲的估值修复行情。随着通胀和房地产价格的逐步回落，对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。在政策压力减轻的预期下，航空板块有望迎来估值修复行情。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计南方航空2011、2012年每股盈利为0.74元、0.76元，目前股价对应PE为6.30倍和6.13倍，维持公司"强烈推荐"评级。
    四、 风险提示
    国内经济出现硬着陆、大盘系统性风险。