基本EPS0.52元，大幅计提减值折合EPS0.06 元  2011 年公司实现营收927 亿元，同增19%；归属上市公司股东的净利润51 亿元，同降15%；基本EPS0.52 元，低于预期。主要在于四季度运输主业下滑较明显，以及大幅计提减值7.3 亿，折合EPS0.064 元。分红预案为：每10 股派股利2 元，分红比率38%，税后股息率4%。  运输主业于去年四季度下滑加快  公司实现运输利润29 亿元，同比下降30%，前三季度公司运输利润43 亿元， 同比小幅下降2%。可见，四季度受经济和运力增投速度的影响，效率和收益下滑较为明显。汇兑和投资收益大幅增长。公司可持续经营收益占51%。  国际化持续，收益下滑、座公里成本提升  国际航班量每周同比增加149 班，国际航线座公里比例达到25.9%，同比提高3.8 个百分点。整体客公里收益0.67 元，其中国内0.68 元，同比增长9.7%， 国际0.56 元，同比下滑3.4%。座公里非油成本同比上涨5%。  运力引进较快，供给压力较大  南航集团去年大部分新增运力于下半年集中交付，ASK 增速呈现前低后高。今年集团拟引进52 架飞机，由于去年MD 老旧机型已经基本淘汰处理完毕， 公司平均机型年轻，供给压力较大。预计座位净增10%左右，在经济放缓、竞争加剧的形势下，公司可能通过降价、降利用率保客座率来稳定收益水平。  盈利预测  鉴于行业的强周期性，基于人民币汇率升值0.5%、全年新航油均价135美元/ 桶的假设条件，我们下调2012-14年的盈利预测，为0.25、0.37、0.47元，目前股价对应18×12pe、1.3×12pb，建议"持有"。  风险提示 经济下滑；竞争加剧；油价大幅上涨；高铁成网。