支撑评级的要点
    2011 年交行资产质量持续改善，不良余额和不良率相比3 季末实现双降，逾期贷款余额相比年中基本持平。与一些不良余额环比出现明显上升的银行相比，交行凭借严格的风险管控，2011 年资产质量表现较好。同时，拨备贷款比由3 季末的2.15%上升至年末的2.20%，尽管离监管要求的2.5%尚有一定差距，但2012 年达标应该可以实现。
    交通银行2011 年全年净息差达到2.59%，相比2010 年全年2.46%的水平提高了约13个基点。从环比来看，我们测算交行4季度的净息差约2.61%，相比3 季度2.66%的水平略有下降，这主要是由于同业资产收益率的下降，以及新发行次级债相对较高的成本导致。
    2011 年交行手续费净收入同比增长35.0%，其中投资银行、银行卡和清算结算等业务增长尤其迅速，显示了交行综合化经营的良好成效。
    4 季度存款增长较好，这可能是由于理财产品到期回流，以及财政存款下放等因素影响，全年存款和贷款余额相比年初均增长14.5%。由于交行贷存比尚在较高水平，未来存款营销仍将是交行的工作重点。
    交行宣布计划2011 年分派现金股利61.89 亿元，每股分红约0.1 元，当年分红率约在12%左右。由于年末交行的核心资本充足率和总资本充足率分别仅为9.27%和12.44%，因此调降分红率也在预料之中。根据之前宣布的非公开发行方案，派息除权后发行价格不进行调整，这有助于 提高发行成功率。
    评级面临的主要风险
    资产质量风险。如果中国经济快速下行，通胀率又维持高位，则交行不良贷款和信用风险成本上升的速度可能高于我们预期。
    净息差快速下降。如果贷款需求快速回落，或央行早于我们预期下调基准利率，则净息差下降幅度和速度可能快于我们的预期。
    估值
    目前交行A 股股价仅相当于0.92 倍2012 年发行后市净率，或6.12 倍2012年市盈率；H 股股价相当于0.93 倍2012 年发行后市净率，或6.16 倍2012年市盈率，考虑到交行2012 年净利润仍将保持增长，目前的估值具有较高的安全边际。我们维持对交行的持有评级不变，但考虑到市场风险成本的上升，将A 股和H 股的目标价格分别由原先的人民币5.69 元和7.04港币下调至人民币5.33 元和6.61 港币。