2011年净利润同比增长23.4%
    上汽集团2011 年实现营业总收入4,348 亿元，比上年同期（追溯调整后）增长18.9%；归属母公司净利润同比增长23.4%至202 亿元，折合每股收益1.83 元，业绩符合预期。今年1-2 月份，公司整体销售情况明显好于行业平均。我们预计1 季度公司销量同比呈现个位数增长，盈利也有望实现正增长。下半年通用和大众陆续有产能释放，可能带来折旧等费用增加，但预计新车型的投产有望填补新增产能，并带动销量和盈利增长继续高于行业平均。我们目前维持公司2012-2013 年每股收益预测2.08 和2.38 元，目前估值较低，维持目标价19.00 元和买入评级。
    年报要点
    2011 年公司总销量突破400 万台，同比增长12%，其中上海通用、上海大众分别增长18.5%和16.4%；通用五菱在微客市场整体低迷形势下逆势增长5.4%。商用车方面，申沃客车、南维客、依维柯红岩均实现小幅增长。
    2011 年公司综合毛利率为19%，基本维持稳定。
    期内公司费用控制相对严格，销售费用率和财务费用率均有下降。
    管理费用率小幅提升0.2 个百分点，主要是由于研发费用、技术转让费以及人员工资福利等费用的增加。
    由于利润总额的增加以及下属外商投资企业名义所得税率的提高，2011年公司所得税比上年增长52%，实际税率同比提高近4个百分点。
    全年公允价值变动出现净损失约3.3 亿元（2010 年同期净收益近3 亿元），主要由于交易性资产和股票及现金选择权价值变动所致。
    公司 2011 年利润分配方案为每10 股派送现金股利3 元（含税）。
    风险
    乘用车市场需求继续放缓，行业竞争加剧。
    下半年新增产能陆续释放，可能导致利润率下滑。
    估值
    2012 年，我们认为公司能够完成430 万台的总销量目标，同比增长7.5%。我们目前维持公司2012-2013 年2.08 元和2.38 元的每股收益预测，当前股价对应2012 年市盈率不足7 倍，估值较低具有吸引力，维持目标价19.00 元和买入评级。