两大合资品牌护航，全年业绩稳定增长。11 年公司实现销售收入4348 亿元，同比增长18.9%，实现归属母公司净利润202 亿元，相比去年增长23.4%，实现每股收益1.83 元，基本符合我们预期。11 年旗下两大合资公司上海通用及上海大众表现优异，在行业增速放缓的背景下销量保持稳定增长；同时产品结构明显上移，助推公司业绩提升。
    l年内结构持续优化，上海大众盈利能力提升显著；预计这一势头在12年将得以延续。11 年上海大众全年销量为116.6万辆，同比增长16.4%。市场份额相比10年提升0.6%至9.5%。年内途观持续放量，新帕萨特经过爬坡月度销量逼近两万，产品结构上移使其盈利增速显著超越销量的增速，11 年上汽集团投资收益同比增长25%。12年桑塔纳、明锐、晶锐改款，新帕萨特全年贡献销量，预计上海大众盈利能力稳步提升。
    l 11年上海通用销量同比增长18%。12 年新车投放节奏紧凑，同时结构将稳步上移，其盈利增长最为确定。11 年上海通用市场份额提升0.8%至10.1%。科鲁兹、英朗、GL8 均保持较高增速。12 年上海通用将努力开拓高端市场，主力B 级车迈瑞宝及SUV科帕奇已实现国产并处爬坡阶段，二季度景程及君威改款上市，别克Encore下半年投放，多元化产品将进一步增强上海通用竞争力，我们认为其12年业绩增长最为确定。
    l自主品牌仍呈亏损格局，12 年力争上游，有望减亏。11 年因为自主品牌车型老化，全年销量仅增长1%，同时由于成本上行，本部毛利率大幅走低约7 个百分点。本部亏损有所加剧。12 年自主品牌力争上游，除了推出搭载全新动力总成的荣威750外，定位高端公务用车的荣威950 将在二季度上市。在公务车政策倾向自主品牌的同时，我们判断荣威有望在12 年公务车采购当中占据较高份额。