2011年净亏损104.5亿元，低于预期
    2011 年公司实现营业收入689.1 亿人民币，同比减少14.5%，归属于母公司所有者净亏损为104.5 亿人民币，低于预期；每股收益-1.02 元人民币，同比大幅减少254%。其中公司4 季度净亏损56.7 亿人民币，超过前三季度总和。受运价大幅下滑以及油价持续攀升影响，公司2011 年出现巨额亏损。我们将中国远洋（A+H）2012-2013 年的盈利预测分别下调至0.084元和0.171 元，14 年每股收益预测为0.234 元人民币，并将A 股和H 股的目标价分别按1.4 倍和0.6 倍市净率分别调整为4.75 元人民币和3.36 港币，维持其持有和卖出评级不变。
    支撑评级的要点
    受市场运价大幅下跌影响，2011 年公司营业收入同比减少14.5%。2011年，受全球经济复苏放缓以及运力过剩影响，公司主营的干散货和集装箱航运市场运价大幅下跌，2011 年BDI 和CCFI 均值同比分别下跌43.8%和12.4%。受此影响，公司干散货和集装箱运输业务收入同比分别下降28.7%和11.8%。
    物流和码头业务继续保持快速增长，成为主要亮点。2011 年公司物流板块和码头业务收入同比分别增长46.1%、29.8%，毛利润同比分别增长8.2%和218%。
    油价上涨侵蚀公司利润。2011 年新加坡380CST 燃油均价同比上涨39.4%，公司燃油成本同比大幅上涨35%，在营业成本中占比24%，且贡献营业成本增量的80%。
    市净率处于低位，但行业基本面未现拐点。目前A 股和H 股股价分别对应1.4 倍和0.9 倍市净率，处于历史相对低位。但由于公司主营的干散货航运市场以及集装箱航运市场均处于运力过剩的状态，短期内难现拐点。未来可持续关注中国宏观经济政策尤其是房地产政策对干散货运输市场的影响、欧美经济复苏状况以及班轮公司采取实际行动闲置运力可能对集运市场带来的交易性机会。
    评级面临的主要风险
    油价大幅上涨侵蚀公司利润。
    估值
    我们分别以1.4 倍和0.6 倍2012 年市净率，将公司A 股和H 股目标价分别由6.77 元与2.53 港币调整至4.75 元人民币和3.36 港币，并维持A 股和H 股的持有和卖出评级不变。