投资要点
    中行公报年报，2011年该行实现了归属于母公司股东的净利润1241.82亿元，同比增长18.93%。这一利润规模基本符合我们此前预期。
    ?归因来看，中行的息差扩大对利润增长的贡献度是最低之一。2011年18.93%这个增速水平在银行同业中是偏低的，原因在于中行的息差表现明显弱于同业，因此利润增长主要依赖于规模扩张（16.00%），而息差扩大仅贡献1.58%。
    ?不过，中行的净息差在4季度有意料之外的反弹。根据公司公布的累计净息差测算，4季度该行净息差环比有10BP的上升，而我们测算的结果亦类似，环比升幅在11BP。判断生息资产收益率提升是主因：4季度单季收益率环比提高了22BP，高于负债端13BP的升幅。资产收益的提升与结构因素无关，事实上，4季度中行贷款占生息资产比重还是小幅下降的。因此，贷款收益率的上升才是主因。全年累计存贷利差比上半年扩大了10BP，但同业往来利差却下降了6BP，表明贷款才是资产端收益上行的主要推力。
    ?不良贷款小幅反弹。4季度，中行的不良余额从618.8亿元反弹至632.74亿元，反弹幅度温和。考虑到核销因素，估算4季度单季年化的不良生成率为13BP。这一水平低于已经披露年报的多家股份制银行，而在大行中处于中等水平。判断中银香港并表因素对中银集团整体不良的反弹有一定稀释作用。
    ?全年拨备不升反降。与加大拨备计提力度的建行和农行不同，中行在4季度反而降低了信用成本率。前3季度该行信用成本率为38BP，4季度却下降至33BP。目前中银集团的拨贷比（2.20%）尚未达标，判断后续还有加大计提的必要。
    财务与估值
    ?我们认为，需要观察中行4季度息差的上行的持续性。并考虑到拨贷比达标的加大拨备计提要求，因此维持中行2012年盈利预测不变，预测2012年该行能够有18%的盈利成长。维持公司中性评级。