业绩简评
    中国银行2011 年实现归属于母公司净利润1241.8 亿元，EPS0.44 元，同比增长18.9%，符合我们及市场预期。业绩同比增长主要源于规模扩张，贡献13.1%的同比增速。公司4 季度净利息收入环比增长6.4%，但营业费用环比增加了28.3%，导致4 季度单季净利润环比下滑6.4%。公司将每10 股分红1.55 元，分红收益率约为5.3%（税前）。
    经营分析
    海外业务扩张较快。公司4 季度生息资产环比增长2.5%，其中贷款环比增长1.5%，贷款增速低于工行（2.2%）、建行（2.5%）和农行（2.6%）；计息负债环比增长8.9%，其中存款环比增长10.6%，存款增速较高是因为公司将交易性金融负债重分类至吸收存款。公司4 季度加大了债券投资力度，债券投资环比增长6.3%，占生息资产比重提升0.6 个百分点至17.6%。海外业务扩张较快，港澳台资产/贷款/存款同比分别增长了26.2%/32.4%/26.2%，海外贷款占比提升了2 个百分点至17.7%。
    净息差企稳回升。公司公告全年集团日均净息差2.12%，较前三季度上升2BP。我们测算公司4 季度单季净息差2.19%，环比提高10BP。息差提升主要是因为外币业务好转，境内外币业务净息差较中期提升了10BP，其中外币业务存贷差扩大24BP。
    4 季度手续费净收入增长良好。4 季度手续费及佣金净收入延续良好增长趋势，环比增长87%。全年手续费净收入同比增速18.7%，与去年基本持平。增长较快的是结算、信用承诺和顾问咨询费， 同比增速分别为36%/30%/48%，这三项贡献了83%的同比新增份额。公司4 季度单季汇兑收益39 亿，比3 季度增加102.3 亿，但投资收益环比下降了102%，导致中间业务收入仅环比增长1.8%。
    贷款质量基本保持稳定。公司4 季度不良贷款余额219.9 亿（环比上升16.1 亿，主要是制造业贷款），环比增长2.3%，不良上升增幅低于建行（9.7%）和工行（5.5%）；不良率1.0%，环比上升1BP。关注类贷款增加较多，较中期增长了32%。公司4 季度单季拨备31.2 亿，环比减少21.1%，年化信贷成本下降6BP 至0.32%，拨备覆盖率较3 季度下降2 个百分点至220.8%。
    盈利调整及投资建议
    我们预计公司2012/2013 年净利润分别为1436.4/1614.4 亿，同比增长15.7%/12.4%，对应12/13EPS=0.52/0.58 元，12/13BVPS=2.95/3.35 元。
    公司目前股价对应1.0x12PB/5.6x12PE，公司息差绝对水平较低，维持对公司“持有”评级。