2011年年报略低于预期。报告期内，公司实现营业收入10.54亿元，同比增长56.24%，实现营业利润3.52亿元，同比增长60.67%，实现净利润3.46亿元，同比增长56.64%，实现归属于母公司的净利润3.4亿元，同比增长54.34%，实现每股收益1.57元，略低于市场预期。 ?宏观经济低迷波及到工控行业,由于后周期属性复苏有待时日。根据中国工控网数据，2011年我国工业自动化控制产品市场规模约为920亿元，增长率约为14%，较2010年增速有所放缓,且是前高后低。2012年仍然会受到经济形势的影响，预计呈现前低后高的局面,预计市场规模为990亿左右，增长率约为8%。由于宏观经济持续低迷,工控行业3月份订单恢复力度并不强,且由于工控的后周期性,行业的复苏有待时日。 ?公司补充技术和销售人员，费用增长超预期。由于2011年上半年行业需求旺盛，公司在销售和技术研发上均进行了扩张，由2010年末899名员工到2011年末则达到1660名，其中技术研发人员由219人增加到409人，市场人员由222人增加到376人，导致全年销售收入同比增长56%的情况下，销售费用率依然有9.99%，同比仅降低0.39%，管理费用率则高达15.08%，同比提高3.4%。特别地，下半年的销售费用为6200万元，环比增加2000万元，下半年的管理费用为1.01亿元，环比增加4400万元。 ?公司长期成长性依然期待，等待周期恢复。尽管行业需求低迷，且公司在高点扩张，短期内业绩压力较大，但是工控行业是朝阳行业，海外品牌占比超过70%，进口替代空间依然巨大，且公司是国内企业中占据绝对的优势地位，在行业的寒冬期韬光养晦，注重新产品研发和升级，逆势培育销售渠道，长期竞争优势依然非常明显，行业周期恢复后公司依然会领跑工控行业。  财务与估值  ?我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.98、2.53、3.22元， 参考可比公司的估值和汇川的核心竞争力，给予公司2012年30倍PE。对应目标价59.00元，维持公司买入评级。