报告摘要： 
      年报业绩符合市场预期，现金流状况良好。2011年公司实现营业收入51.6亿元，同比增长13.6%；实现归属于上市公司股东的净利润5.04亿元，同比增长37.8%，摊薄后EPS0.96元，符合市场预期。经营活动产生的现金流净额为5.3亿元，现金流状况良好。公司2011年利润分配预案为：以公司现有总股本为基数，每10股派现金1.50 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。 肿瘤药实现快速增长，制剂表现不俗。分药物类别来看，肿瘤药在高基数的基础上依然增长20%，2011年销售收入达到8.0亿元；抗寄生虫药收入增速放缓，但得益于产品结构调整，毛利率提升5.4个百分点；受制于行业负面政策，抗感染药物收入小幅下滑，但毛利率得益于产品结构调整继续提升；由于行业内竞争加剧，心血管药物销售收入仅小幅增长，毛利率水平同比大幅下滑至3.57%。分大类来看，尽管受到《抗菌药物管理办法征求意见稿》等偏负面行业政策的影响，2011年公司制剂业务仍然实现销售收入94,639万元，其中国内制剂销售收入92,733 万元，同比增长19%。 国际合作业务迎来收获期，国际制剂业务稳扎稳打。虽然由于产能等原因，公司2011年承接国际制药企业合同定制生产业务收入达到2.47 亿元，同比小幅下滑，但从订单角度看，2011年与国际制药企业新签订了4 个产品的转移生产合同，价值5500万美元。我们预计公司国际合作业务即将迎来收获期。国际制剂方面，公司制剂出口基地项目快速推进，2011年通过代理向非药政国家递交文件15 份，向半药政国家递交文件3 份，向药政国家递交文件1 份，并首次自主申报了2 个ANDA。 加快生物技术药物和创新药研发和产业化进度。公司生物技术药物目前已经形成了有竞争力的产品梯队，其中生物单抗药物安佰诺III 期临床结束，正在等待SFDA批准，未来公司在加速研发的同时将着力开发生物制药产业化技术。公司目前已有3 个创新药项目开始申报新药临床试验，其中一个1.1 类的用于治疗原发性高胆固醇血症以及肾病高血脂症的创新药（HS-25）进入美国一期临床试验。 维持"增持-A"的投资评级，12个月目标价为40元。我们维持此前对公司的盈利预测，2012-2014年业绩复合增长率为34.5%，12个月目标价为40元，相当于2012年业绩约30倍PE。公司长期增长逻辑清晰，明年国际合作业务快速发展、制剂出口实现突破、国内制剂业务与辉瑞签署合资协议后将迎来实质性合作，维持"增持-A"的投资评级。 风险提示：海外市场订单的不确定性、与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。