2011年净亏损27.4亿元，符合预期
    2011 年公司实现营业收入282.8 亿人民币，同比减少18.8%，实现归属于母公司所有者净亏损为27.4 亿人民币，基本符合预期；每股收益-0.235 元人民币，同比减少165%。其中公司4 季度净亏损11.6 亿人民币，环比大幅增加22%。受运价大幅下滑以及油价持续攀升影响，公司2011 年大幅亏损。我们将中海集运（A+H）2012-2013 年的盈利预测分别上调至0.049元和0.172 元，14 年每股收益预测为0.282 元人民币，并将A 股和H 股的目标价分别按1.3 倍和0.6 倍市净率分别调整为2.96 元人民币和1.67 港币，维持其持有和卖出评级不变。
    支撑评级的要点
    受单位运价同比下跌23%影响，2011 年公司营业收入同比减少18.8%。
    2011 年公司完成重箱量743.8 万TUE，同比增长3.2%；平均单位运费为3,589 元/TEU，同比大幅下降23%。2011 年受全球经济复苏放缓以及运力过剩等因素影响，集运运价大幅下跌，中国出口集装箱运价综合指数平均值为991，同比下跌12.4%；其中欧线和美线运价同比跌幅分别在30%和10%。受此影响，公司国际航线单箱运费同比大幅下降24.7%。
    而由于国内经济状况相对较好，内贸航行运价同比上升5%。
    油价上涨侵蚀公司利润，但公司成本控制表现好于预期。2011 年新加坡380CST 燃油均价同比上涨39.4%，公司燃油成本同比上涨17.2%，在营业成本中占比31%。公司通过采取锁油操作，使得燃油成本上升幅度低于油价涨幅，燃油成本控制较好。
    市净率处于低位，但行业基本面未现拐点。目前A 股和H 股股价分别对应1.3 倍和0.9 倍市净率，处于历史相对低位。但由于行业供需相对过剩的现状仍未见明显改观，除非班轮公司采取实际行动闲置运力或者欧美经济复苏状况超预期，否则运价持续提升前景存疑，未来可予持续关注。
    评级面临的主要风险油价大幅上涨侵蚀公司利润。
    估值
    我们分别以1.3 倍和0.6 倍2012 年市净率，将公司A 股和H 股目标价分别由3.18 元与1.11 港币调整至2.96 元人民币和1.67 港币，并维持A 股和H 股的持有和卖出评级不变。