事件：  华录百纳日前发布了2011 年年报，公司全年共实现营业总收入2.87 亿元，同比增长30.43%；实现归属上市公司股东净利润0.84 亿元，同比增长135.94%，基本每股收益为1.88 元。  点评：  1.营收稳定增长，渠道竞争助推毛利率上升。2011 年公司主营收入达2.87 亿元，同比增长30%。其中，电视剧及电影两大主要产品的销售收入分别增长了28.85%以及102.24%。电影业务的高速增长主要由于公司该项业务尚处起步阶段，去年基数较低所致。公司计划在今年参与投资1-3 部电影，且主要通过将热播电视剧翻拍成同名影片的方式切入电影市场，这种模式有助于提高观众对影片的认知度，从而降低投资风险，利于公司电影业务的稳定发展。公司电视剧业务坚持"近市场，出精品"的战略，报告期内，受益于下游电视台客户及新媒体公司的竞购热潮，公司电视剧产品的销售单价屡创新高，从而导致该项业务的毛利率同比大幅提升17.39 个百分点，带动公司综合毛利率上升15.69%。  2.成本控制合理，期间费用率同比下降。报告期内，公司期间费用总额同比减少2.09%，在营业收入中的占比由去年的10.63%降至7.98%， 下降2.65 个百分点。具体来看，公司销售费用率降幅明显，达3.52%， 主要由于公司改变了"华录剧场"的运营模式，未发生相关支出，同时， 公司财务费用率也小幅下降0.34%。受人工成本及租赁费增加的影响， 公司管理费用率同比上升1.20%。整体而言，公司费用控制合理，预计随着规模效应的逐步显现，公司期间费用率将呈稳定向下的趋势。  3.行业集中度提升，精品剧供不应求利好公司长期发展。目前，我国电视剧市场整体呈现供过于求的态势，约有一半的产出品无法进入卫视频道播出，从而被市场所淘汰。但另一方面，一些制作精良，品质优异的精品剧往往一剧难求，受到下游渠道的追捧。预计随着电视剧行业的进一步演进，电视剧作品两级分化趋势将更加明显，能持续量产精品剧的制作机构将进一步提升市场份额，从而推动整个行业集中度的提升。公司作为坚持走精品化路线的行业龙头企业，未来必将充分受益市场集中度提升所带来的发展机遇。  4.给予公司"短期_推荐，长期_A"的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为2.10 元，2.85 元，3.47 元。对应的动态市盈率分别为26 倍，19 倍和16 倍。我们给予公司"短期_推荐，长期_A"的投资评级。