投资要点：
    年报业绩低于预期。马钢股份2011 年实现收入868 亿，同比增加33%；四季度实现收入204 亿，较三季度环比下降12%；加权平均净资产收益率0.26%，较上年下降3.8 个百分点；全年实现归属母公司净利润0.7 亿，同比下降94%；四季度实现归属母公司的净亏损2.55 亿，较三季度环比下降1848%；全年EPS0.009 元，低于我们之前预期的0.04 元，也低于市场的普遍预期。
    公司 2011 年产量上升、毛利下降。集团全年共产铁 1605 万吨，同比上升10%；粗钢1668 万吨，同比上升8%；钢材1591 万吨，同比上升8%。钢材产销率保持100%。除线棒外，板材、型材、火车轮及环件营业利润率均出现下降，其中板材的营业利润率由去年的5.98%下跌为-0.21%。
    钢价下跌、成本高企、钢材需求放缓负面影响公司盈利。公司2011 年度盈利0.7 亿人民币，其中前三季盈利3.25 亿人民币，四季度的2.55 亿亏损拖累全年。前三季度，钢材价格涨幅低于原材料增幅，盈利空间受到压缩。四季度钢材价格下跌，而原材料价格的向下调整呈现滞后性，导致企业以高价位原材料生产低价位钢材。同时受国家宏观政策调控，钢材需求放缓趋势明显，四季度营业收入为全年低点。
    大幅计提存货减值准备是导致公司四季度大幅亏损的主要原因，减值幅度高于预期。公司四季度因计提存货跌价准备而发生6.77 亿资产减值损失，较上年增加3760%，影响EPS 约0.09 元。具有较高库存的企业以计提5.29 亿原材料的跌价准备来应对原材料价格的下跌，减值幅度高于预期，导致公司全年业绩低于预期。
    维持盈利预测，维持“中性”评级。目前看来，公司各钢材品种短期内均难有大幅起色；我们维持2012 年、2013 年EPS 预测为0.05、0.07 元，维持公司“中性”评级。