业绩简评
    锦江股份 2011 年实现营业收入21.16 亿元，比按准则口径计算的上年同期下降0.40%，实现营业利润3.68 亿元，比按准则口径计算的上年同期下降18.55%。实现归属于上市公司股东的净利润3.20 亿元，比按准则口径计算的上年同期下降15.80%。实现基本每股收益0.531 元，略低于我们预期。
    经营分析
    可比口径，现有资产实现主营收入实现同比增长，增长动力主要来自于经济型酒店业务板块：按照公司年报披露数据，我们测算了现有资产(即不包括2010 年置出资产)在2011 年收入实现同比增长14.22%，归属上市公司股东净利润同比下滑6.1%，减少2093.76 万元。其中，现有资产收入的增长主要源于经济型酒店业务的平稳发展，去年公司经济型酒店业务实现合并营业收入18.9 亿元，增长16.50%，上海世博会形成的高基数导致公司经济型酒店业务板块营收增速相对放缓。公司去年全年净增开业酒店数137 家，为历年来最高水平，入住率达到86.71%，较去年同期提高0.43个百分点，平均房价则下降5%，Revpar 下滑了4.6%。
    投资收益下降影响利润水平：分业务看，2011 年经济型酒店分部实现归属于上市公司的净利润1.8 亿元，增长2.3%，公司整体净利润的明显下滑则是缘于长江证券分红及餐饮业务(特别是上海肯德基)投资收益的减少。
    经济型酒店扩张提速，品牌积累效应逐步显现：截至2011 年底，公司新增开业酒店137 家，为历年最高，累计达到554 家，开业房间数达到6.89 晚间，规模居全国第四，对比2011 年四家经济型酒店上市公司经营数据，综合各酒店品牌的区域分布，锦江的经营业绩表现相对较好。公司计划2012年度新增开业酒店140 家，新增签约酒店180 家，扩张进一步提速，前期的品牌积累在经营业绩上逐步得到显现。从公司披露的今年1-2 月份经营数据看，公司经济型酒店客房总收入依然有所增长。
    盈利调整
    按照公司所计划的开店速度，我们预计公司2012-2014 年实现基本每股收益为0.695 元、0.929 元、1.145 元，三年复合增速为29%，其中经济型酒店板块利润占比分别为56.6%、55.6%、58.8%。
    投资建议
    目前股价对应摊薄后 24.5x12PE，对比成长性，具有一定的估值安全边际，未来持续稳定增长可期，我们继续维持对公司“买入”的投资评级。