中国太保 2011 年实现归属母公司净利润83.13 亿元，同比下降2.9%，低于我们和市场的预期，这主要是由于疲弱的投资收益导致。太保2011 年的业绩受到银保渠道下滑和资本市场波动的双重冲击，但我们预计这两个因素有望在2012 年有所改善，推动公司业绩好转。维持对A 股买入评级和H股持有评级不变。
    年报要点
    2011 年，太保寿险新保保费同比下滑13.4%，续期业务同比增长37.1%，总现保费收入合计932 亿元，同比增长6.1%，保费增速基本呈逐月下滑态势。分渠道来看，营销渠道增长较好，但银保渠道保费下滑的势头下半年仍在加剧。
    2011 年，太保产险业务实现保费收入617 亿元，同比增长19.5%，产险保费保持了较为强劲的增长，车险和非车险的增长都令人满意。得益于强劲的保费增长和管理的改善，产险全年综合成本率由2010 年的93.7%进一步下降至2011 年的93.1%。展望未来，我们预计随着车险定价的逐渐放松，以及监管部门对理赔环节的监管，产险的综合成本率将有所上升，但产险整体的盈利仍将维持在较好水平。
    2011 年由于受到资本市场，尤其是股票市场大幅下挫的影响，太保集团的投资业绩较为疲弱。2011 年，太保在当期损益中确认了约48 亿的投资损失，此外，估计尚存在约112 亿的浮亏有待消化。2011 年，太保的净投资收益率随着加息和市场利率的上升，由2010 年的4.30%上升至4.70%，但总投资收益率在资本市场的冲击下，由2010 年的5.30%下降至3.70%。
    2011 年末，太保集团和寿险的偿付能力分别由2010 年末的357%和241%下降至2011 年末284%和187%。太保偿付能力仍处于较高水平，资本压力不大，但太保在股东大会中将增加一般性授权议案，未来不排除进行再融资的可能。
    评级面临的主要风险
    流动性仍然偏紧，保险收益率持续偏低，导致保险产品竞争力难以提升；车险新规的推行，导致车险业务恶化程度超出预期。
    估值
    目前太保A股和H股的价格均相当于1.25 倍的2012 年预期每股内含价值左右，考虑到2012 年银保渠道和投资业绩的改善空间，我们认为当前的股价具有吸引力。我们维持对中国太保A股买入评级和H股持有评级不变。