◆事件：
    公司发布 2011 年年报业绩，2011 年公司实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为7 亿元、1.76 亿元和1.17 亿元，分别较2010 年同期增长36%、20%和4%，实现EPS0.39 元；收入增速高于我们之前预期10%，净利润增速则基本符合我们预期（我们之前预计为0.40 元）。
    ◆点评：
    公司收入实现 36%的大幅增长但与此同时销售费用大幅增长83%、业绩仅小幅增长4%，主要源自合并财务报表期间的变化，即持股52.79%的南京金陵酒店管理有限公司2011 年全年收入（7212 万元）和销售费用（估计4000-5000 万元）均并表，而2010 年同期则只包含12 月份的收入（约700万）和费用；因此，按照可比口径计算，2011 年公司收入同比增长约25%，其主要驱动力来自于子公司金陵贸易商品贸易收入的大幅增长（同比增长37%达到3.5 亿元），而作为主要利润贡献来源的金陵饭店收入增长却相对平缓，其客房收入基本维持不变为1.14 亿元、餐饮收入同比增长约13%为1.49元，印证了我们此前对金陵饭店现有客房和餐饮收入和盈利能力已经基本趋于峰值的判断。此外，作为业绩平滑器的、参股30%的玛斯兰德别墅项目2011 年结算收入2.55 亿元虽低于此前预期，但结算利润1.21 亿元、净利润率达到47.5%高于预期弥补了结算收入的下降影响。
    ◆未来 2-3 年业绩难言显著增长，蓄势为主：
    公司现有的金陵饭店盈利能力基本趋于峰值、酒店管理公司和贸易业务盈利规模短期大幅提升较为缓慢，因此，公司的长期增长还将指望2012 年底拟建成并投入运营的总投资约16 亿元的集超五星级酒店、高档智能写字楼、精品商业于一体的“亚太商务楼”和高起点规划、高标准建设盱眙“金陵天泉湖旅游生态园”（力争2012 年年底前紫霞岭五星级会议度假酒店投入使用、养生养老公寓实现预售）。但就中短期而言，一方面，公司需要增加至少约5 亿元的贷款、且年底转固之后利息费用不再资本化，将大幅增加公司融资和财务压力，另一方面，亚太商务楼和紫霞岭酒店投入运营会至少增加5000 万以上的开办费用和每年约5000 万的折旧费用，即短期对公司盈利能力形成较大的牵制，此外，受制于地产调控，生态园养生养老公寓的预售情况也暂是无法评判，结算估计也是2014 年及之后的事情。
    ◆盈利预测及投资评级：
    考虑到国有企业对业绩平稳的追求，我们预计集团仍将会通过对玛斯兰德别墅结算进程的调节来保证公司12-14 年业绩不会出现大幅的波动。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.41 元、0.42 元和0.45 元，其中，地产业务分别贡献EPS0.13 元、0.16 元和0.17 元，12 个月目标价10.60 元，给予增持评级。
    ◆风险提示：
    经济下滑或者意外灾害导致酒店入住率和房价大幅下降风险；持续地产调控下，地产业务建设进程低于预期、销售下降等风险；证券市场系统性风险