报告关键要素: 
    公司业务目前以商品贸易和酒店业务为主，但公司酒店业务进入成熟期，新金陵饭店及酒店管理业务将是公司未来业绩主要看点。
    盱眙天泉湖项目的养生公寓概念的市场认同度将影响该项目的销售情况。预计公司2011、2012年每股收益分别为0.31元、0.38元，按1月12日收盘价6.86元计算，市盈率分别为22倍和18倍，首次给予"增持"的投资评级。
    事件: 
    近期，我们对公司进行了实地调研，就公司现有业务状况及新业务推进情况进行了交流。 
    点评: 
    公司业务以商品贸易和酒店业务为主，此外，还包括房地产等其他业务。2010年，公司实现营业收入5.15亿元，商品贸易业务实现营业收入2.56亿元，占比49.83%，酒店业务收入2.54亿元，占比49.30%，其中，餐饮收入1.34亿元，客房收入1.13亿元，餐饮业务规模已超过客房收入。  
    为覆盖部分成本上升压力，餐饮价格上调，但毛利率仍将小幅下滑。公司酒店业务主要由餐饮及客房收入构成，从2010年经营情况来看，公司餐饮业务收入已超过客房业务，在公司业务收入中占比达到25.96%。目前由于新金陵饭店在建，老金陵饭店部分餐厅正在装修，因此餐饮业务经营面积受到一定影响。2011年，受到CPI高企的影响，餐饮业务成本压力加大，公司上调了餐饮价格约20%，此次提价，可覆盖部分成本上升压力，但2011年餐饮业务毛利率水平预计仍会有小幅下滑。预计餐饮业务2011年营业收入增速有望达到15-20%，毛利率有望维持在60%左右。 现有客房业务进入成熟期，对公司业绩的实质性推动作用不大。客房业务目前以老金陵饭店为主，酒店客房585间，2010年平均房价约660元，客房入住率78%。2011年，受到物价及用工价格上涨等因素影响，平均房价有所上涨，全年均价预计在690元左右，入住率有望稳定在78%的水平。现有客房业务已进入成熟期，客房入住率提升空间及必要性相对有限，预计基本维持在78-80%的水平，未来，老金陵饭店收入增长主要依靠客房缓慢提价，长期来看，老金陵饭店客房业务收入增速将趋缓，对公司业绩的实质性推动作用不大，公司客房业务的增长将来自即将建成的新金陵饭店。 
    新金陵饭店将是公司未来业绩增长主要看点。新金陵饭店位于南京新街口地区老金陵饭店北侧，公司持股51%。新金陵饭店主楼57层，预计春节前可完成主体封顶。与老金陵饭店以酒店为主不同，新金陵饭店则是集五星级酒店、5A级写字楼和商业设施于一体的大型综合性建筑。 新金陵饭店酒店建筑面积4.9万平方米，客房380套，面积上相当于再造一个金陵饭店。酒店预计将于2012年底开业，客房均价预计可达到800-900元，届时将有效提高公司客房业务的接待能力及盈利水平。 新金陵饭店写字楼建筑面积6.7万平方米，预计将于2012年10月开业，参照新街口区域写字楼租金标准，预计日租金有望达到5.5-6元/平方米。 
    新金陵商铺主要位于地下一层及酒店裙楼，建筑面积1.1万平方米，预计将于2012年底与酒店同期开业。 考虑到金陵饭店在南京本地的品牌影响力及客户忠诚度，预计新金陵饭店开业两年左右可实现盈利，预计将于2014年左右实现盈亏平衡或小幅盈利。 
    酒店管理业务扩张空间可期。截至目前，公司酒店管理业务签约酒店达到110家，其中，包括高星级酒店96家（其中，以对外签约酒店为主）以及14家"金一村"经济型酒店，已开业酒店约6成。酒店管理业务仅需向签约酒店派出4-6人的管理团队，收入主要是向签约酒店按照营业收入的2-3%和营业毛利的5-10%收取管理费。目前，公司自有酒店借助于自有酒店订房系统的订单量约占全部订单的80%，未来，签约酒店也有望借助自有酒店订房系统平台，公司可按房价5%左右向签约酒店收取订房佣金。 未来公司酒店管理业务的发展重点将集中在华东地区二三线城市的高星级酒店，而外资高星级酒店的目标市场集中在北上广深等一线城市，凭借公司在本土化高星级酒店管理方面所享有的良好声誉，尤其是在华东地区二三线城市相对于外资高星级酒店的竞争优势，公司的酒店管理业务与外资高星级酒店将在不同的地域形成差异化竞争局面，随着二三线城市商务市场的发展，未来扩张能力依然显著。 
    商品贸易业务稳步增长。公司商品贸易业务主要依托控股子公司江苏金陵贸易有限公司，公司持有其90%股权，主要从事酒店物资采购和酒水贸易，金陵贸易公司持股52.2%的江苏苏糖糖酒食品有限公司，主要业务为中外名酒店经销，已发展成为江苏省内中高档名优酒类品牌的主导运营商和最大批发商。预计商品贸易业务未来年增速可保持在10%以上。 房地产业务：玛斯兰德项目将在今明两年集中结算。公