业绩简评
    金陵饭店2011 年实现营业收入7 亿元，同比增长36.13％；实现利润总额1.8 亿元，同比增长21.61%；归属于母公司所有者的净利润1.17 亿元，同比增长4.14％，基本每股收益0.39 元，基本符合我们预期。
    经营分析
    全年合并酒店管理公司报表，推高收入规模：2011 年全年合并酒店管理公司报表后，公司实现酒店业务收入3.38 亿元，收入占比为48.33%，同比增长33.43%。其中，客房收入为1.44 亿元，增长27.9%，我们预计原有饭店平均房价和入住率变化较小，客房收入增长缓慢，金一村全年实现客房收入约3000 万元；餐饮收入为1.5 亿元，增长12.19%。全年公司实现商品贸易收入3.52 亿元，占总营收50.27%，同比增长37.32%。
    地产结算虽同比下滑，但业绩表现超出预期：报告期内，金陵置业实现营收2.55 亿元，实现净利润1.21 亿元，贡献利润约0.09 元/股。“玛斯兰德”别墅结算情况超出我们此前预期。
    新金陵建设稳步推进，天泉湖项目增加资金压力：新金陵饭店的主体结构已成功封顶，二期底板浇注全面完成，公司力争于2012 年底投入使用。天泉湖项目中五星级会议度假酒店力争今年年底前投入使用，养生养老公寓也争取实现预销售。因天泉湖项目建设资金需求较大，公司于2011 年11月25 日发行了2 亿元一年期短期融资券，票面利率为 7.90%，今年公司财务费用预计增长较大。
    盈利调整
    我们预计天泉湖项目建设和销售情况或将低于此前预期，鉴于项目的盈利能力不确定性较高，暂不考虑该项目盈利，我们预计公司2012~2014 年实现基本每股收益0.425 元、0.530 元和0.584 元。
    投资建议
    目前股价对应摊薄后18.3x12PE，在目前A 股的酒店类上市公司中估值偏低，我们维持对公司的“买入”评级。