一、 事件概述
    我们调研了三花股份（002050），了解了公司未来发展经营的规划。
    二、 分析与判断
    传统家用配件业务：需求明显提升在12年下半年11年底到12年初，基于对空调新能效等级标准及相关政策出台预期下的行业去库存过程，以及龙头企业美的电器的突然转型，公司12年1季度（主要是1-2月）订单出现负增长，1季度业绩预告显示净利润同比降低0-20%。我们了解到，3月份以来情况已有所好转，结合对能效补贴政策出台的观望，我们预计政策出台对于公司家用空调配件主业增长的带动效应将于12年下半年体现。
    12年变频控制器贡献少量收入，商用空调配件将完成新一轮客户认定公司预计到12年年底变频控制器产能将达到50万套，销售计划为10-15万套。前期目标客户为国内空调二线品牌厂商和海外品牌客户。我们预测12年公司变频控制器收入贡献约3,000-4,000万，毛利水平20-30%，认可公司在变频控制器的技术实力领先于国内控制器供应商，并将受益于新能效标准的出台。此外我们了解到，公司原有商用空调业务收入增速预计至少达20%。12年更多重心用于重新进行客户认定和送样工作，新增订单收入目标约为千万，毛利水平达50%。
    自动化生产方式较少生产人员，提升生产效率11年年报显示生产人员3,857人，较10年生产人员大幅减少的原因为现有生产线自动化改造和优化升级，公司计划未来2-3年每年减少原有生产线员工600-700人并安置到新生产线。我们预计，自动化生产方式（装配等）在未来1-2年仍将逐步替代劳动力。
    少数股东权益收回增厚公司12年业绩约0.24元
    2012年2月25日，公司发布公告称将收购三花制冷集团26%的股权。至此三花股份将以直接持有74%、间接持有26%的模式实现对三花制冷集团的完全控股。我们结合市场一致性预期预测12年三花制冷集团净利润约为3亿元，将增厚公司业绩约为0.24元。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们看好公司从"成本领先"向"技术领先"的主动转变，以及未来几年在商用空调配件、电子膨胀阀、变频连接器等领域的发展。考虑到公司少数股东权益收购增厚业绩，预计2012～2014年EPS分别为1.68元、2.03元与2.32元，对应当前股价PE为15、13与11倍。维持谨慎推荐评级及目标价30元。
    四、 风险提示：
    空调补贴政策效果低于预期；太阳能热发电项目不达预期。