事件
    2011 年公司实现营业收入12.46 亿元，同比增长15.41%；实现净利润1.70 亿元，同比增长36.95%；每股收益0.27 元，基本符合预期，每10 股派现金0.5 元。
简评
    产品结构清晰，提价和结构升级带来毛利率显著提升
    公司形成具有强大竞争优势的“古越龙山”、“女儿红”、“状元红”、“沈永和”、“鉴湖”等金字塔型品牌体系，各品牌定位清晰。2011年酒类产品毛利率为38.55%，同比增加1.8 个百分点，主要源于产品直接提价和结构升级。据统计去年1 月、2 月、3 月连续提价三次，每次幅度超过10%。此外，公司开发与淘汰并重，剔除了原产品系列中的低端酒，提高5 年陈、15 元以上中高档产品比重，从而有效扩大产品优势并提升市场形象。
    加大销售投入，实现全国扩张
    2011 年公司销售费用1.69 亿元，同比增长15%。公司在投放央视和凤凰卫视等广告的基础上，对重点区域市场加强广告投放力度，在传统媒体进行宣传推广基础上注重网络、博客、手机报等新型媒体的传播，通过新开网购、团购等渠道进一步创新营销手段。黄酒消费在近年来逐渐突破传统消费区域，由江浙一带向南北蔓延，在北京、成都、广州等地表现出良好的增长态势。
    消费水平提升，市场环境良好
    居民收入水平和消费者消费能力持续提高，公司针对不同消费群体开发不同口感、包装的产品，有效扩大消费群体；同时主流消费群体向高收入人群和年轻群体扩散，公司投入大量精力推广中高端产品，市场需求进一步扩大。黄酒凭借低度、营养、保健等特质迎合当前健康饮酒的理念，顺应了健康养生的潮流，公司产品面临良好的市场环境。
    盈利预测及投资建议
    作为绍兴黄酒中唯一的上市公司，公司将持续受益于黄酒行业集中度的提高。公司有望走上“结构升级”+“全国化”的名优白酒发展路线，进入一个高速成长时期。女儿红2 万吨/年优质瓶装酒生产线有望在2012 年全面释放产能。我们预测2012-2014 年EPS 分别为0.37 元、0.51 元和0.65 元，给予“增持”，6 个月目标价为15 元。