结论与建议：
    受益于水泥行业景气提升，公司2011年净利润录得87%的涨幅。业绩增长符合预期。分季度来看，行业自2011年4Q出现较为明显的景气下行，导致公司当季度净利润同比下降16%。鉴于2012年1季度全国水泥价格较2011年4季度仍有较为明显的下降，我们估计公司上半年业绩仍将承压，但就目前行业竞争态势来看，企业对于协同保价的认识已明显较2010年之前深刻，并且基于2012年下半年需求会好于上半年的判断，我们预计全年水泥价格不会有大幅的下行，水泥企业盈利下调的幅度也较为有限。公司目前股价对于A股及H股2012年PE分别为8倍和10倍，估值已反映或已悲观预期，均给予买入的投资建议。
    受益于产能扩张以及水泥下游需求增长，公司2011年营收增长41%至487亿元，其净利润YOY增长87.8%至116亿元，其中，4季度公司实现营收137亿元，YOY增长13%，实现净利润净利润在25.3亿元，YOY下降16%。公司业绩符合预期。公司2011年共销售水泥熟料1.58亿吨，YOY增长15.2%,并且其吨毛利达到125元/吨的高位，较2010年同期提高44元/吨，带动公司全年毛利率至40.1%，较2010年提高7.7个百分点。另外，由于产能规模继续提升，公司三项费用率较2010年下降0.8个百分点，至8.88%。在产品量价齐升且费用率下降的背景下，公司净利润增速超过营收的增速。
    分季度来看，2011年4Q行业景气下行较为明显，固定资产投资与房地产投资的当季增速较3Q分别下行10.6和11.9个百分点。受此影响，公司单季度毛利率较2010年同期下降6.3个百分点，QOQ也下降4.4个百分点至35.6%。
    尽管投资增速下行态势较为确定，但我们认为对于公司业绩不应过分悲观，因为行业竞争态势也已发生明显改变。自2011年开始，更多的企业与地区形成了限产保价的共识。通过对比全国各地区历年325水泥1季度末与上年4季度末的变化，我们发现公司所在主要市场价格降幅（华东下降31元/吨，中部下降22元/吨）要小于过去五年的平均下降幅度（华东平均下降62元/吨，中部平均下降44元/吨），季节性因素以及投资增速放缓（但仍有正增长）对于水泥价格的影响正在减弱，目前的水泥价格中不仅仅包含了供需关系的变化。同时，基于下半年投资好于上半年的判断，我们认为全年水泥价格向下的空间不会太大，公司业绩下行的幅度有限。
    综合判断，我们预计公司2012 年水泥熟料的吨毛利也将由2011 年的125元/吨下降至94 元/吨，销量1.8 亿吨，YOY 增长14%。预计公司2012年、2013 年净利润将分别达到106 亿元和110 亿元，YOY 分别下降9%和增长4%，对于每股收益1.99 元和2.08 元，目前对于A 股PE8 倍和7.7倍，PB2.1 倍。港股对应2011 年、2012 年PE 分别为10 倍和9.6 倍，PB2.4倍，均给予买入的投资建议。