业绩简评
    海螺水泥于 2012 年3 月27 日公布年报，2011 年度实现营业收入486.5 亿元，同比增长41%；归属于上市公司股东的净利润为115.9 亿元，同比上升88%；以期末股本计算的EPS 为2.19 元。
    利润分配预案：公司拟每股派 0.35 元（含税）。
    经营分析
    价格上涨带动全年收入、净利润大幅上涨：公司全年销售水泥熟料1.58 亿吨，同比增长15%，销售均价为305 元/吨，同比上涨56 元/吨，水泥行业毛利率为40%，同比上升7.7 个百分点。
    下半年价格持续下滑导致 4 季度净利润同比负增长。下半年宏观大环境不利于水泥需求，加上新产能持续投放，全国水泥均价从6 月份的430 元/吨（PO425 含税）下滑至12 月份的381 元/吨。我们预计公司吨毛利从150元/吨下滑至100 元/吨左右，导致4 季度净利润出现16%的下滑。
    水泥产能继续增长：2011 年公司通过新建和收购，增加3360 万吨熟料和3100 万吨水泥产能。截至2011 年底，公司熟料产能达1.64 亿吨，水泥产能达1.8 亿吨。2012 年公司预计将新增熟料产能约1,620 万吨，水泥产能约2,130 万吨。我们预计2012 年公司销量将达到1.75 亿吨，同比增长11%左右。
    投资建议
    “十二五”仍严控新批产能，东部水泥今年的协同将比去年力度更大，在此基础上，我们认为东部水泥可以长期保持在高位。中期来看，西部水泥供需关系逐渐出现正面因素：首先，水泥价格和盈利已经处于底部区间，未来向下空间有限。其次，西部大开发保证了中长期的水泥需求。
    目前公司有 28%左右的产能在西部，未来新增产能也偏向西部。海螺是优秀的水泥龙头企业，我们认为其能够通过收购等方式不断扩张西部版图。
    我们预计公司2012~2014 年EPS 分别为1.61、2.05、2.47 元/股，对应PE 分别为10、8、6 倍。
    风险提示
    需求大幅下滑