公司11年实现营业收入2081.97亿元，同比增加32.1%；实现营业利润657.75亿元，同比增加20.1%；实现归属于上市公司股东净利润448.22亿元，同比增加18.4%，对应EPS2.25元/股，与市场预期基本一致。  煤炭销售量价齐升，源于外购煤和现货煤销售占比提高。11年公司商品煤产量达2.82亿吨，同比增长14.8%；销量为3.87亿吨，同比增长23.7%。加大了外购煤量，全年达1.05亿吨，占比27.1%，同比提升6个百分点；提升现货煤销售比例，全年现货煤销量为2.10亿吨，占比54.3%，同比去年的42.7%提升10.6个百分点。在长约合同售价同比降低6.7%的情况下，煤炭综合售价为435.8元/吨，同比增长6.4%，主要是由于销售结构调整：外购煤量增加，尤其是下水煤销量增加使得现货综合售价继续同比上涨。现货煤价格为507.7元/吨，同比上升11.1%。  电力业务加速扩张，一体化模式优势显现。公司加快电力业务在沿海沿江布局，11年新建陈家港电厂，并购河南孟津电力，布局安徽神皖能源公司与巴蜀电力等项目，使得新增装机容量达8520兆瓦，总量至37153兆瓦，同比增长29.8%。实现发电量1799.7亿千瓦时，同比增长27.2%；售电量1676.1亿千瓦时，同比增长27.3%。11年12月1日起实行上调后的上网电价，平均上网电价上升约24元/兆瓦时。预计12年电力业务将成为公司业绩增长的主要贡献力量。  投资建议：我们预计公司2012~2014年EPS分别为2.35元、2.78元和3.11元，对应PE为11.14倍、9.43倍和8.43倍，基于中国神华"煤、电、路、港"等一体化优势，未来产能扩张较快，且集团仍将进行后续资产注入，我们维持"推荐"评级。