投资要点：
    需求受制11 年收入与利润同增18%，低于预期。全年收入利润同增18%，较上半年40%增速明显放缓。原因如下：①上半年产能同比增长较多，下半年新产能释放慢于预期。②下半年特别是四季度行业受国外债务危机影响，纱与制品价格明显下滑。作为中游环节，公司将不可避免受到影响。行业一季度低位运行，12 年将呈现前低后高走势，公司12 年业绩增长可能慢于产能。我们估计1 季度净利润约1300 万元，增长11%左右。
    下半年毛利率略高于上半年，得益于产品结构调整。公司全年利润率29.7%，较10 年跌1.5 个百分点，相对于上游玻纤纱企业而言仍然较为稳定。其中，下半年毛利率达到30.5%，高于上半年28.7%，与纱企业前高后低的走势明显有差异。这主要得益于公司将盈利性最好的湿法薄毡档次再提升，主推高端市场；同时推出如建筑保温用涂层毡新产品。产品升级弥补了短切毡与纱的盈利下滑，在行业下行时利润率仍然略有上扬。
    湿法薄毡利润率高达45%，跃升为第一大产品。短切毡受行业总体影响，利润占比降至36.4%，首次低于湿法薄毡。薄毡高端定位利润率创45%历史高点，1 在收入与利润占比达31%与46.9%。预计12 年薄毡销量有30%以上增长，且公司有意向未来进一步扩张薄毡，第一大制品位臵将保持。
    近三年是公司规模持续扩张阶段，13 年业绩释放有望高速增长。11 年短切毡由1.8 万吨增至3 万吨，薄毡由1.58 亿㎡增至2.9 亿㎡，增速均在60%以上；12 年7 万吨玻纤纱将于下半年投产。后续将继续扩张薄毡及新产品。
    预计13 年行业逐步好转，加上产能进一步发挥，公司业绩增速可能于13年达到较高点。
    给予“推荐”的投资评级。我们预计12-14 年EPS 为0.61 元、0.95 元与1.12 元，给予“推荐”的投资评级。
    风险提示：国外经济复苏进展低于预期， 产能投放慢于预期。