2011年报点评：业绩符合预期
    11年业绩符合预期
    公司发布业绩快报，2011年营业总收入4.44亿元，同比增长17.85%；归属上市公司股东净利润5833万元，同比增长17.71%，基本符合我们的预期。分红预案为每10股派发人民币2元（含税）。
    4季度出口下滑导致毛利率有所下滑
    11年4季度占公司收入近50%的短切毡在受海外出口下滑影响毛利率下滑了6个百分点，使得全年公司毛利率水平下滑1.6个百分点至29.7%。玻纤纱的价格在4季度也出现了回调，导致玻纤纱产品的毛利率水平也下降了4个百分点。
    积极开拓国内市场，募投项目投产有望使得12年销量超预期增长公司积极开拓国内客户，目前国内收入占比接近60%，我们预计未来受海外经济波动的影响会变小。公司募投项目之一的湿法薄毡扩建改造项目完成，收入同比提升了26%，成本下降、需求良好使得其毛利率水平同比提高了4个百分点；复合隔板销量同比增长了46%、毛利率持平。我们认为随着12年7万吨玻纤纱项目及技改等项目的完工，公司的销量有望出现超预期的增长。
    估值：维持“买入”评级，目标价25.63元人民币
    目标价的推导是采用基于现金流折现法、并包含影响长期估值因素的瑞银VCAM估值模型，其中WACC为10%，贝塔系数为1.19。目前股价对应的12E/13E的PE水平为16x/11x。