l 主业专注测绘、定位领域。中海达专业从事高精度GNSS 软硬件产品的研发、生产、销售。四大业务 “ 测绘勘探、地理信息、海洋探测、系统工程”均依托定位、测绘技术开展。公司2011年新培育的“三维激光”与“光电测绘”与主业有很好的协同效应。 l 四大因素决定公司长期成长动力。1.行业应用仍在不断深化，GNSS系统工程市场属于开拓阶段，未来空间广阔。2. 新产品、新业务不断开拓。GNSS与GIS业务均形成高、中、低端全系列产品。多波束海洋产品、三维激光、光电测绘为公司布局新产品业务。3.进口替代。GNSS市场国内厂商份额逐渐增加，多波束海洋产品与三维激光等新产品若商用成功，进口替代潜力巨大。4. 产品出口。GPS技术为通用型技术，国内外产品应用差异较小，另外公司凭借雄厚的技术能力跨越海外市场的进入壁垒。公司成本有绝对优势，技术已与天宝、拓普康等国际大厂抗衡。 l 2011年业务成长放缓，长期趋势不改。公司2011年由于Garmin产品代理、GNSS系统工程推广不达预期，收入增速有所放缓。2012年随着公司采用自有Qcool产品利用原Garmin渠道进行拓展，和公司GNSS系统工程解决方案逐渐成熟，预计各业务均将顺利开展。 l 2012年平稳发展，明后两年业绩有爆发可能。我们预计公司主营GNSS测量产品增速将快于行业增速，反映公司竞争能力不断加强，和进口替代的持续，但预计该业务增速绝对值并不会太高，在20-30%左右。2013-2014年若新产品如预期商用，业绩将有爆发可能。预计公司2012-2014年EPS分别为0.82、1.04、1.30元，考虑到公司长期增长比较确定，给予公司2012年30x PE值，目标价24.6元，谨慎增持。