业绩简评
    公司 2011 年实现营业收入309.63 百万元，实现归属于上市公司股东的净利润62.29 百万元，按最新股本计算EPS 为0.62 元，基本符合预期。
    经营分析
    公司收入稳定增长，盈利能力不断提高：公司全年实现营业收入和净利润分别为309.63 和62.29 百万元，同比增长25.75%和31.79%；四季度单季，公司收入和净利润分别为107.07 和27.90 百万元，同比增长21.70%和51.86%。随着主要产品的附加值提升，带动公司整体盈利能力持续上升，全年毛利率和净利率分别为45.56%和21.12%，较10 年各提高4 个和1 个百分点。
    完善产品结构、创新技术水平，确保公司行业领先地位：围绕高精度GNSS 产业链，公司已经形成软硬件、解决方案一体化的产品体系，各项产品实现收入稳定成长；近期公司通过增资收购苏州迅威光电，将业务进一步伸展至光电测绘领域，完成测绘产品线的完整覆盖。在产品技术上，公司始终保持创新，确保国内技术引领者地位，包括智能化RTK、GIS 以及基于北斗二代的新产品已经研发成功，将进一步提升公司产品附加值。
    北斗市场成长和国家政策扶持为测绘行业注入新活力：随着北斗导航系统投入运营，包括军事、特种领域等导航应用将逐渐向北斗终端转移，公司已经成功开发基于北斗二代的RTK、GIS 和系统工程产品，从而分享北斗产业千亿级大蛋糕；同时国家十二五规划也提出了推进测绘地理信息加速发展的明确要求，预计未来十年国内空间地理信息产业将增至10 倍，有望突破万亿规模。
    盈利调整
    我们预测公司 12-13 年收入为4.03 亿和5.03 亿元，同比增长30%和25%；净利润为82 和115 百万元，同比增长31.2%和41.2%，对应EPS为0.817 和1.154 元。
    投资建议
    我们给予“买入”评级。公司目前股价对应11 年37 倍、12 年28 倍PE，低于同类公司平均估值水平；考虑到卫星导航产业发展前景和高估值水平，给予公司“买入”评级，目标价26.24 元，对应12 年32 倍PE。