最新财报回顾：
    11 年，公司实现营收8.74 亿元，同比增45.89%；实现息税前利润1.80 亿元，同比增14.57%；实现净利1.73 亿元，同比增16.6%，合EPS 0.96元。公司业绩低于我们的预期，主要是受激烈的市场竞争和公司主要市场转换的影响，毛利率在整个11 年一直呈下降趋势以及应收账款的大幅增加导致的资产减值损失大幅增加。
    同时，根据公告，公司利润分配方案为每10 股转增8 股派2 元，并预计12 年1 季度净利同比下滑10%-30%。
    公司基本情况：
    公司主要核心产品为光伏逆变器和风电变流器。11 年光伏逆变器业务实现收入7.9 亿元，占营收总额的90%，同比增44%，出货量为915兆瓦，同比增166%，其中国内出货量为856 兆瓦，占整个出货量的93%。
    11 年国内市场新增装机2100 兆瓦，同比增320%的高速增长为公司营收和利润的增长起到了重要作用。
    11 年风电变流器业务实现0.75 亿元，占整个营收的8.58%，同比增73%，出货量为200 兆瓦，主要是受去年年底风电项目开闸所致。
    业务前景：
    从 11 年的数据我们可以看到，公司面临一定挑战，一方面营收增速不及出货量(当然，部分出货量还未确认收入)增速和净利增速不及营收增速都显示公司面临很激烈的价格战，另一方面尽管11 年国内市场的高歌猛进弥补了海外市场的萎缩，但国内市场中短期内的增速必然是会下滑的，特别是同时考虑到公司募投项目1 吉瓦光伏逆变器在12 年底投产和13 年在酒泉投资建设1 吉瓦的光伏逆变器和风电变流器生产基地，整个行业估计会处于一个产能过剩的时期，价格进一步下滑可能很难避免，因此公司很可能出现出货量和营收增速持续快于净利增速的局面。而公司的风电变流器业务体量较小，与同行业企业相比优势不够明显，估计也会面临和光伏逆变器业务类似的挑战。
    盈利预测与估值：
    我们预计公司12 年-14 年的EPS 为1.23 元、1.44 元、1.69 元，鉴于公司增长速度较快，资本回报率处于下滑趋势当中，我们给予公司2012年23-28 倍市盈率，对应股价为28.29 元—34.44 元，调至中性评级。