事件  公司公布2011 年报  全年实现收入523 亿、归属母公司股东净利润29.9 亿，同比增长16.7%、17.1%，每股收益1.16 元，拟每股派现0.30 元（含税）。  简评  销售增长继续强于行业  全年收入增速16.7%，如剔除去年11 月1 日开始合并上海制动系统的口径变化影响，增速约12%，高于狭义乘用车行业8.4%的销量增速，原因主要是配套的大众、通用在整车市场份额提升及产品结构略上移。另外，公司2011 年出口增速185%，虽然占比基数仍很低，但也拉动了1.3 个百分点的收入增长。  毛利率稳步提升，Q4 管理费用率意外上升  全年毛利率16.3%，同比提升0.5 个百分点，单季毛利率Q3、Q4 环比上行（图3）；税金及附加比例0.2%、销售费用率1.3%，分别上升0.1、下降0.2 个百分点，符合预期。  Q4 管理费用率意外大幅上升到9.5%，并推动全年管理费用率达7.1%，环比前三季度提高0.8、同比提高0.6 个百分点。分项看， 主要是研发及技术提成费占销售收入比明显提高，从2010 年的1.5%提高到2.0%。如管理费用率同比持平，将增加归属母公司股东净利约1.4 亿，对应EPS 0.06 元。  现金流及资产负债表延续稳健作风  全年实现经营净现金流46.3 亿，虽然较2010 年的45.7 亿仅略增，但仍然明显高于剔除投资收益后的净利润值35.4 亿。  年末货币资金余额123.5 亿，同比增19%，较09 年6 月首次合并报表值上升110%；年末固定资产、在建工程分别46.5、6.7 亿， 同比增幅11%、15%，较09 年6 月值增幅仅27%、19%。  公司在09 年来行业高速增长过程中秉持了稳健运营的风格，投资支出有限而现金头寸大幅上升，抗风险能力领先同业。  2012 年开始体系外客户贡献率趋于上升  上海大众、上海通用、上汽乘用车对公司收入、利润的贡献超过60%，且在过去2-3 年内有所上升；未来2-3 年内，福特、标志雪铁龙、菲亚特及奔驰、宝马、沃尔沃等欧美车厂将加大车型国产化力度，公司将受益这一趋势，同时自身努力通过并购等方式拓展国际市场，增长动力及收入结构将更多元化。