◆事件：公司发布年报
    ◆点评：
    一、收入、营业利润和净利润同比分别增长13.14%、53.43%和6.7%。
    2011 年公司实现主营业务收入43.62 亿元，营业利润3.09 亿元，净利润1.51 亿元。主营业务收入增长最快的分别是电网及发电业务、配网业务和用电系统设备业务，同比增速分别是39.5%、24.3%、15.2%。营业利润增长最快的分别是配网业务、电网及发电业务和EMS 加工服务，同比增速分别是51.2%、24.2%、74.1%。营业利润占比最大的是电网及发电系统业务、配网业务和用电系统业务，分别占总营业利润的36%、34%、11%。
    二、毛利率同比上升4%，期间费用控制稳定。
    公司综合毛利率较上一年上升约 4%，公司第二大（毛利占比34.2%）业务配网产品毛利率更是上升近11%。公司销售期间费用率较上一年增加2.6%，主要是由于资产重组导致管理费用率上升2.68%所致。公司负债率较上年上升6%，主要是由于2011 发行债券所致。公司应付账款和预收账款占总资产比重分别上升3.2%和6.6%，说明公司对客户议价能力有所增强。
    三、未来电网及发电系统、配网产品将继续维持较高增长速度。
    我们根据智能电网的市场规模和许继电气的市场份额推算 2012 年许继电气在电网及发电系统业务和配网业务方面的收入和营业利润将继续维持30%左右的高增长。
    ◆尽管对集团的优质资产注入预期很高，我们重申资产注入进度低于预期的风险，3-6 月给予“增持”评级。
    经过我们的测算，预计公司2012-2014 年EPS 分别达到0.49 元、0.58元、0.71 元，分别对应2012-2014 年35X、30X、24X 的PE 我们认为公司目前股价包含了部分重组的预期溢价，许继电气是中电装备旗下系统集成能力最强的上市公司，我们更看好公司未来长期的发展空间。