年报要点：2011 年实现营业收入43.62 亿元，同比上升13%，实现净利润1.57亿元，同比上升7%，扣除非经常损益后净利为1.51 亿元，同比上升14%，经营
    活动产生的现金流量净额4.73 亿元。
    受益于城乡配网建设力度加大，珠海许继业绩大幅提升：目前公司控
    股子公司珠海许继电气有限公司主要从事城网改造、配电设备的研发和生产，订单充足。2011 年实现收入6.5 亿，同比增长40%，实现净利润1.7 亿元，同比增长117%。我们预计2012 年公司配网业务有望继续保持较快速度发展。
    今年起直流业务进入高速发展期：国网方面，我们预计溪洛渡-浙西，哈密-郑州两条特高压直流线路年内招标。国网公司十二五期间特高压直流建设投资计划为2300 亿元，加上南网方面的投资，国内特高压直流建设投资在3000 亿元左右，我们预计公司（包括许继集团）包括控制保护、换流阀和直流场设备业务有望保持快速发展。
    电气化铁路将恢复较快增长 ：2011 年受高铁事故和建设资金紧张影响，国内铁路建设投资低于计划。随着2012 年国内铁路和地铁建设项目的持续推进，公司轨道交通电气化业务有望恢复较快增长。
    资产注入时间点较难把握：2012 年初国网进行产业科研的重新划转调整，将中电普瑞工程等资产注入中电装备，其中包括直流换流阀在内的部分资产与许继集团也存在同业竞争问题。由于出现新的同业竞争等问题，我们认为原先的许继集团资产注入上市公司的资产方案时间点较难把握。
    估值：我们预计2012-2014 年每股盈利分别为0.51、0.64、0.79 元，目标价定为19 元，持有评级。
    风险提示：集团资产注入进度时点难以把握，智能电网推进进度低于预期