许继电气股份有限公司（简称“许继电气”）将于2011 年11月30 日发行5+2 年期公司债，发行规模为7 亿元。（）债券募集资金主要用于偿还银行借款，以进一步改善财务结构，降低财务费用，剩余资金将用于补充流动资金。（）
     许继电气前身是成立于 1979 年的许昌继电器厂；目前国家电网下属的中电装备持有许继集团100%股权。目前公司控股股东许继集团持有公司19.40%的股份，平安信托合计持有公司10.516%的股权。公司主营业务为电网及发电系统（33%）、配网产品（26%）等。
     许继电气是电力设备上市公司中产业链最完整的企业；公司技术研发实力强，直流输电控制保护技术在国内处于领先地位；公司将是“十二五”特高压直流快速建设的最大受益者，国网入主也给许继提供了大跨越发展的机遇。
     但是，许继电气债务结构不很合理；应收账款余额较大，存在运营资金压力；原材料存在价格波动风险。
     一级市场，近期发行的相似评级的公司债有11 报喜鸟02 和11 凯迪债，均为深交所上市公司。相比这两家公司，许继电气发展前景较好，股东背景也明显优于这两家企业，预计11许继债利差在350bps 以下。
     二级市场，可比债券11 湘电债信用利差为329 bps，湘电股份为上交所上市公司，总资产规模、营业收入规模均大于许继电气，但湘电为地方国企，所处的风电行业经营风险较高；目前5 年期中票利率为6.5%，信用利差为319bps。综合考虑，预计11 许继电气的信用利差为340-350bps 之间。
     本期公司债发行主体技术实力领先，所处行业目前发展前景较好，国家电网的股东背景更为其提供了强大的股东支持，资产及主营业务收入规模处于行业中上水平，盈利能力稳定，总体信用资质较好，在AA 级企业中资质偏好。因此，我们预计11 许继债信用利差在345-350bps 之间，目前5 年期国债利率在3.31%，对应发行区间为6.76-6.81%。