公司公布2011 年年报，共实现收入20.6 亿元，下滑26.2%，实现归属于母公司股东净利润3.22 亿元，增长144%，对应EPS0.59 元，计划每10 股转增10 股并派现金1 元。   报告摘要：  营业外收入影响EPS0.06 元，费用率再度高企。报告期公司对荡荡岭、冯云坛的长期应付款进行处臵增加非经常性收益约8049 万元。费用方面，由于人力成本及其他收费较快增长，管理费率提升6.5 个百分点至9.7%，而长短期借款合计较去年增加近60 亿元，财务费用达到近5 亿元，期间费率整体上升26%，但资金到位后有改善的空间。  现金流状况良好，应收项大幅增加。公司投资活动现金流流出高达75.4 亿元，但筹资活动现金流流入124 亿元。而应收项大幅增加部分源于项目合并报表，部分可能体现为销售不畅导致的回款效率下降。  煤炭主业进入高速释放期。2011 年公司原煤产量263 万吨，超出市场预期25%，精煤产量82 万吨，综合售价上涨73 元/吨至692 元/吨， 吨煤成本上涨26 元/吨至237 元/吨，主业盈利能力较为稳定。随着公司几次增发收购矿逐步投产，以及新收购在产矿落成，预计未来三年产销增速分别为166%、68%和17%，可连续翻番。  各项工作紧锣密鼓，成长基石愈加牢固。今年公司将启动H 股IPO 募资收购山西灵石6 个焦煤矿并合作开发澳洲资源，新疆也有资源扩充的计划，陕西亿华年底开工建设，全年产能达到2000 万吨，未来十年内再突破3000 万吨，强势飞跃依稀可见。  调整公司评级为"买入"。假设公司在2013 年完成H 股发行，预计未来3 年EPS 为1.54 元、1.74 元和2.04 元，对应PE 为12 倍，估值仍具备优势。虽然近期有解禁压力，我们建议在调整中逢低买入。