◎事项：  公司公告将发行H股后，永泰能源股价大跌，市场把发行H股解读为利空。我们认为对发行H股应该辩证的看。  ◎主要观点：  目前市场有报告对公司发行H股做了假设，假设是发行2.5亿H股，发行价20元，募集金额50亿元。我们姑且认同这个假设。  在3月完成增发后，公司的资产负债率降到了50%，负债率处于行业合理水平，如果H发行成功，募集50亿元，公司的负债率将降到38.7%。  公司如果用募集的资金置换负债，短期业绩一定被滩薄。问题是公司一定会去置换负债吗？这是问题的关键。  1. 公司目前的负债水平已经合理，没有置换负债的迫切性。  2. 公司目前的负债结构中有一些高息信托负债，预计平均年化利率10%左右，如果有可投项目年化收益率12%以上，我们认为就没有必要去置换高息负债。而且目前的高息负债最多存在一年，2013年公司完全可以用公司债或银行贷款置换掉信托融资。  3. 目前山西的焦煤矿年化净利润率达到12%以上很正常。  4. 公司过去三年的成长模式是不断的融资，不断的收矿。就是因为买矿的利润率高于融资成本，而我们认为这一模式短期内还会延续。  因此我们认为发行H股不能简单的解读为利空，要辩证的分析公司的资产负债结构、成长模式及管理层的进取心。  我们仍然看好公司的成长性，发行H股估计要到2013年，2012年业绩不会被摊薄，6个月内仍维持24.5的目标价。（关注永泰能源系列报告）