一、 事件概述
    公司今日公布2011 年年报，报告期内，全年实现营业收入总额95 亿元，同比增长45.6%，归属于上市公司股东的净利润15.3 亿元，较上年同期增长50%。稀释每股收益0.82 元，同比增长49%，每10 股派1.2 元现金(含税)。
    二、 分析与判断
    销售收入首次迈入百亿门槛，普通住宅+积极销售策略确保2012年稳定增长报告期内，公司签订商品房销售合同面积181 万平方米，合同金额113.22 亿元，同比分别减少7.36%和增加10.17%，销售金额首次迈入百亿门槛，同时公司2012 年预计销售金额150 亿，销售目标超出预期。结算项目面积163.84 万平方米，同比增长17.75%；结算收入93.01 亿元，同比增长 44.25%，截至2011 年末，公司报告期末还有163.07 万平方米已销售资源未竣工结算，合同金额合计95.48 亿元，公司已售未结货量是结算收入的1.02 倍，较2010 年末的1.09 倍下降了7 个百分点，考虑到公司以普通住宅为主的产品结构和积极的销售策略，我们认为公司2012 年业绩仍可保持相对稳定的增长。
    2011年拿地和开工双降，财务安全成为更为重要的经营考量
    报告期内，公司拿地策略趋于谨慎，先后在南京、廊坊、盘锦、沈阳等5 个城市新取得7 个项目，合计建筑面积178.19 万平米，新增项目平均楼面地价1152.54 元/平米，截至报告期末，公司土地储备建筑面积1769.77 万平米。相比2010 年新获取土地储备建面704 万平米，公司拿地数量大幅降低。报告期内，完成开工面积319.01万平米，同比减少10.25％，仅为年初计划的78%；竣工面积169.75 万平米，同比增长39.99％。公司拿地谨慎和开工放缓是优秀房企在应对弱市格局的成熟做法，过于进取的经营策略将带来过高的经营风险，在公司迈入百亿门槛之际，财务安全以及企业的稳定经营已经成为更加重要的经营考量。
    公司2012 年计划新开工344.6 万平米，计划拿地350 万平米，较2011 年初制定的年度目标分别下降14%和30%，按照以往经验，开工和拿地将大概率低于年初目标，我们认为加快销售谨慎开工以确保资金安全是公司的实际经营策略。
    二三线城市多点开花，“农村包围城市”策略效果显著
    公司项目已拓展到河北、江苏、安徽、山东、湖南、辽宁、广东、四川等9 个省的20 个城市，涉及房地产项目40 余个。二三线城市多点开花的经营策略，使得公司对个别区域的依赖度显著下降，平滑了区域市场不景气可能给整个公司经营带来的风险，如2011 年河北省结算营业收入仅占总数的30%。以二三线城市为核心的“农村包围城市”策略在重点城市、重点区域限购的政策环境下，使公司相对受益。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计2012 年、2013 年EPS 分别为1.05 元、1.32 元，对应PE 分别为8.9X、7X，，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示：
    调控持续从严，资金链持续收紧，观望情绪蔓延至普通商品住宅市场，成交量进一步萎缩致使公司销售出现大幅下滑。