宋城股份2012年、2013年的业绩增长依靠"吴越千古情"演出、宋城2期、烂苹果乐园等本地项目，更远期的业绩增长依靠公司异地项目能否成功复制"宋城景区+宋城千古情"的成功范例，如果三亚、丽江等项目能够顺利进入稳定运营期，将切实证明公司有异地复制商业模式的能力，公司的整体价值将上升一个台阶。 我们认为，保障公司异地复制成功的核心竞争力主要包括下面2个方面：  专业的营销团队  与国内其他旅游文艺演出项目相比，公司的营销团队无论是团队建设、团队管理，还是从签约旅行社数量，游客数量提升的效果上来看，都更为积极。目前为杭州项目服务的营销团队包含杭州的1个营销中心（下辖5个营销办事处），以及开办在其他城市的8个营销办事处，目前已与2,420家旅行社签约，基本覆盖了长三角地区的绝大多数旅行社。 伴随异地项目的开始，公司也会同时进行营销团队的铺设工作，这些项目的营销团队不仅可以吸引游客欣赏当地的"千古情"演出，也可以发送旅客欣赏杭州及其他地区的"千古情"演出，这样营销机构将会产生由点及面的效果，带动各地的"千古情"项目整体增长。 易于复制的商业模式  旅游文艺演出最基础的发展保障是较好的演出质量，能够满足游客的观演需求，这样就对运营团队的经验有一定的要求。"宋城千古情"演出目前已运营十余年，演出场次12,500次左右，公司运营团队已积累了丰富的经验。以黄巧灵董事长为代表的管理层与核心人员从事主题公园和旅游文化演艺行业经营管理工作多年，对行业发展有着深刻认识，积累了丰富经营管理经验。 同时，以旅游文化演艺为主体的运营模式表现出较典型的价值投资中"高护城河+低日常运营成本"的特点。建设初期，需要较多的资金投入，进入日常经营期后，日常经营成本中占比最大的三块为人工成本、折旧费和日常物料消耗，相对于营业收入，营业成本占比较少，项目将表现出较高的毛利率，日常运营的要求较低，保障了异地项目的长期稳定运营。 投资建议  宋城股份目前相对估值水平处于旅游景区整体行业中等水平，公司最大的看点在于未来异地项目能否成功复制，从而带来公司业绩的爆发增长，如果公司三亚、丽江项目能够成功运营，投资者将会重新定义公司的价值，但由于异地项目时间点距离目前较远，因此仍需要时间观察，预测公司2012年、2013年隐含P/E为27.7倍、21.8倍，暂时给予公司"增持"评级。