投资要点：  
      收入稳定增长；毛利率的下降和投资收益减少带来净利润负增长：2011 年，公司实现收入70.42 亿，同比增19%；营业利润2.4 亿，同比下降34.8%；利润总额3.41 亿，同比下降14.4%；归属于上市公司股东净利2.71 亿，同比下降12.5%；   投资收益减少影响了利润增速，预计未来联营企业的投资收益将继续保持快速增长： 11 年投资收益的来源于出售联环药业股票413 万，同比减少了2600 万；投资宜昌人福等获投资收益6869 万，增长32%。  毛利率下降影响了利润增速，随政策趋稳，毛利率将逐步趋稳：综合毛利率下降了2.46%，主要原因为商业毛利率的下降和碘成本的上升，商业中总经总代产品的毛利率优势逐渐减弱，受药品降价和招标政策等影响，商业平均毛利率也有所下降。  医药商业收入稳定增长，毛利率大幅下降；工业、仓储物流收入均快速增长，毛利率小幅上升。商业收入67.9 亿，增19%，毛利率5.51%，减2.67%，主要为总经总代产品毛利率下降；工业收入2 亿，增24.83%，毛利率42.88%，增2.07%；仓储物流收入1.04 亿，增21.09%，毛利率32.51%，增0.09%。  随着政策的逐步趋稳，商业毛利率将趋稳，公司商业部分将继续深化麻药业务、做大做强纯销业务，拓展药房托管业务；在工业方面以国瑞为平台做好特色制药工业。未来工业将继续保持快速的增长，商业毛利率将趋稳，投资收益也将持续快速增长， 业绩将出现恢复性增长。  公司最有可能成为国控回归A 股的平台，战略价值仍然突出。  战略价值突出，目前估值不高，维持推荐评级：我们预测公司12-14 年EPS 分别为0.65、0.77、0.89 元，对应P/E20、17、15 倍，估值不高，维持推荐评级。  风险提示：国控回归A 股时间表具有不确定性。