业绩低于预期。年报显示，2011年公司实现营业收入1458.7亿元，比去年同比增加20.6%；实现归属母公司的净利润2.38亿元，相比于去年7.78 亿元，下降69.4%；实现基本每股收益0.02元，同比下降70.7%，低于我们和市场一致预期。
    公司综合毛利率为5.5%，同比下降0.86个百分点。
    财务费用和电力成本上升拖累盈利。公司营业收入大幅增加，主要是由于主导产品外销量和贸易量增加，其中贸易板块营业收入相比去年增加195亿元。盈利的大幅下降主要是因为财务费用和电力成本的增加。由于政府连续加息和公司有息负债规模增加，公司财务费用相比去年增加8.5亿元。另外，去年四季度电力成本大幅增加，导致主导产品毛利率下降。公司原铝板块综合毛利率6.5%，同比下降0.2%；氧化铝板块综合毛利率8.8%，同比下降3.2%。
    电解铝西迁和煤炭业务是未来发展重点。2011 年，公司在国内改扩建和新建项目有所突破，广西45 万吨氧化铝项目和连城500ka 系列电解槽项目技改均有望降低生产成本；公司电解铝西迁的步伐将进一步加快，新疆100万吨产能的煤电铝一体化项目预计3年内建成；煤炭业务方面，公司已经合作或有合作意向的煤炭项目总储量达40 亿吨，权益产能560 万吨/年，预计2012 年产生部分效益，2013年释放全部效益。
    维持盈利预测，维持中性评级。考虑到未来产能释放对铝价的压制和生产成本的持续走高，我们维持公司12-14年EPS 为0.03/0.04/0.06元，对应目前股价PE为209/165/111倍，维持中性评级。