公司公告11年业绩同比下滑50%以上
    公司公告受4季度铝价下行以及电价上行影响，预计公司2011年归属于母公司利润将同比减少50%以上。公司1-3季度实现归属于母公司净利润9.68亿，同比增长134%。我们预计公司4季度亏损6.43亿，全年实现净利润3.24亿。
    四季度铝价低迷，行业亏损导致部分国外公司停产
    电解铝价格在四季度大幅下滑，跑输其他基础金属。考虑到电价上涨，电解铝生产成本可能已上升到16700-17000元/吨左右，按照四季度的铝价，电解铝行业可能已经出现亏损的情况。受此影响国外铝冶炼商陆续传出关停产的情况。中国电解铝产量也受此影响4季度环比三季度出现大幅下滑。
    铝价低迷，成本上升，或将影响公司业绩
    瑞银全球团队预测2012，2013年铝价将分别维持在2227以及2535美元/吨的水平。同时我们认为公司的生产成本将继续承受来自电价上涨的压力。虽然公司计划大力发展煤电铝一体工程，但是我们认为公司过高的负债比例可能将对公司的资本支出产生一定限制。
    估值：维持“中性”评级，目标价由8.23元下调至7.43元
    我们将2011/12/13年盈利预测分别从0.09/0.09/0.18元/股下调至0.02/-0.13/0.12元/股。我们采用PB估值方法推导出公司的目标价。鉴于公司历史ROE低于行业可比公司，我们给予行业可比平均PB(2.2x)10%的折价，并基于公司12年预计每股净资产3.74元，得到新目标价7.43元，维持“中性”评级。