报告关键点：  
      受益于期货平仓收益，3季度盈利超出预期；但4季度盈利面临回落；  通过加强管理、内部挖潜、铝土矿自给率的提高等，基本消化了成本上升影响；  维持"增持-B"评级。【】。   报告内容：  
      中国铝业3季报显示，公司2011年前3季度实现收入1,076亿元，净利润9.7亿元， 同比分别增长21.5%和134.4%，每股收益0.072元、分季度看，1-3季度每股收益分别为0.02元、0.01元和0.04元；其中第3季度业绩高于我们预期。【】。  今年7-8月间，随着国内铝市场供需持续缺口，铝价一度大幅上涨，并站在18,000 元/吨上方。但9月份以来，随着全球经济数据走弱，加上欧洲债务危机进一步扩散的风险加大，包括铝在内的大宗商品价格普遍下跌。铝虽然在基本金属中表现较好，但跌幅也超过10%。即使如此，3季度铝均价也高于2季度。今年前3 季度，国内3月期铝均价分别为16,898元/吨、16,845元/吨和17,392元/吨，即第3季度铝价比2季度高出550元/吨。  我们注意到，中国铝业第3季度实现投资收益4.2亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益仅为1.2亿元；我们预计，其余的3亿元应主要来自于期货合约平仓产生的投资收益。这成为公司盈利增长的重要动力。  今年来，包括纯碱、煤沥青、石油焦等主要原燃料价格继续上升，外购电价也比去年同期增加4.6%，达到了0.045元/千瓦时。中国铝业通过加强管理、内部挖潜，加上铝土矿自给率的提高，基本消化了成本上升的影响。  随着房地产、交通运输、家电等下游行业的放缓，中国有色金属消费增速正在走弱，并将会对短期金属价格形成抑制。我们对4季度国内铝均价预测为16,850 元/吨，比3季度低540元/吨。在此预测下，我们对中国铝业第4季度每股收益预测为0.02元，业绩将低于3季度。  近年来，中国铝业管理层加快了结构调整和战略转型的步伐。这主要体现在：1） 加大获取上游资源（包括铝土矿、煤矿、铁矿等）的力度，提高资源保障能力， 对冲能源成本上升的压力；2）加快矿山建设，提高铝土矿自给率。3）全面推进运营转型，成本控制能力进一步提升；4）拓宽融资渠道。除了银行借款和债券等间接融资外，争取在资本市场进行融资。  在目前的铝价下，国内铝厂普遍处于亏损的边缘，因此我们预计铝价下跌空间有限。我们认为，中国铝业作为国内铝行业的龙头企业，随着产业布局的调整， 有望受益于铝行业的复苏。我们维持公司"增持-B"评级。  风险提示： 1）全球经济复苏的步伐放缓，铝消费增长乏力，价格低迷；2）中国政府为控制国内通胀，出台更为严厉的宏观调控措施。