2011年全年，公司实现营业收入69.65亿元，同比增长13.47%；营业利润9296万元，同比减少61.26%；归属母公司所有者净利润1.54亿元，同比减少42.42%；实现基本每股收益0.18元/股。分配预案为每10股派发现金股利0.2元（含税）。
    主营业务利润增长，综合毛利率下降。2011年，公司新增生产线逐步达产，造纸业收入和化工业收入分别同比增长14.98%和61.51%，其中复印纸、颜料整饰纸和轻型纸收入增速均超过30%，尽管林业收入下滑11.12%，但由于占比不大，最终整体主营业务收入同比增长13.47%，并带动主营业务利润增长8.72%，增速低于收入增速的原因主要是人工成本上升导致造纸业和林业产品毛利率分别下滑0.74和21.28个百分点，拉低了公司全部产品的综合毛利率。
    物流费用、资金成本上升，业绩承压。报告期内，受物流成本和人工成本上升影响，公司销售费用同比增长了16.55%，同时从紧的货币政策环境导致资金成本上升，财务费用增长27.72%，最终整体期间费用增速达到17.43%，高于收入增速3.96个百分点，高于主营业务利润增速8.71个百分点，增厚的主营业务利润尚不足以抵补费用的快速增长，最终全年业绩同比明显下滑。
    完成湖南骏泰股权收购，推进溶解浆、环保等项目建设，积极应对行业挑战。我国造纸行业将继续经历部分品种产能阶段性过剩、竞争日趋激烈、环保要求日趋严格、落后产能逐步淘汰的关键发展阶段，公司正通过外延式扩张和内涵式调整升级来积极应对。报告期内，公司完成了湖南骏泰浆纸100%股权的收购并已贡献业绩， “对外收购30.07 万亩林业资产项目”也正在推进，公司林浆纸一体化规模有望进一步扩大；公司的改性溶解浆技改项目将于2012年二季度建成投产；此外，永州湘江等子公司的环保处理项目也正按期推进。公司的原料资源控制、产品结构调整、节能清洁生产等经营措施符合行业发展的趋势规律，在逐步打造比较优势的基础上有望更好地把握未来行业发展机会。公司提出2012年度计划纸品产量106万吨，浆板产量34万吨，实现营业收入74.84亿元，纸品和浆板的产量略低于2011年实际产量，但收入目标有所提高，反映公司当前的存货销售压力依然较大，2012年下游纸品的需求恢复情况将成为公司目标是否达成的关键，而随着货币政策逐步放松和通胀逐步回落，公司的资金费用、原料、物流等成本有望较2011年有所改善。
    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.21元、0.26元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为25倍、20倍，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示。1）下游需求恢复低于预期的风险；2）人工成本持续上升的风险。